兴业证券-捷昌驱动-603583-2020Q1业绩超预期，新签订单趋势持续向好-200422

　　公司发布2019年年报：公司实现营收14.08亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长11.68%；扣非后归母净利润2.50亿元，同比下降0.08%；基本每股收益1.61元/股，同比下降9.55%；经营活动产生的现金流量净额2.22亿元，同比下降0.41%；加权平均净资产收益率17.03%，同比下降12.94个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
　　公司发布2020年一季报：公司实现营收3.41亿元，同比增长21.15%；实现归母净利润5451.70万元，同比下降8.49%；扣非归母净利润5142.23万元，同比下降9.39%；基本每股收益0.38元/股，同比下降22.45%。
　　营收同比大幅增长，海外地区营收占比显著下降。2020年公司股权激励总计需摊销2431.65万元，按照季度平均测算，2020年一季度需摊销约608万元，若将该项加回，则2020Q1实际实现扣非归母净利润5750.14万元，同比增长1.32%。分地区营收来看，2019年公司海外地区和国内分别实现营收10.23亿元、3.83亿元，分别同比增长15.07%、70.98%，占总营收比例分别为72.66%（-7.00pct）、27.20%（+7.13pct）。
　　2020Q1存货及预收账款显著增长，反映新签订单趋势持续向好。截至2020年一季度，公司存货和预收账款分别为3.32亿元、0.33亿元，较2019年底增长17.73%、57.64%。
　　加征关税影响持续至2020Q1，研发投入持续大幅增长。2019年公司总计承担关税额1.04亿元，若不考虑关税的额外成本，2019年公司实际营业成本8.02亿元，同比增长23.96%（营收同比增长26.15%）；2019年公司研发投入0.82亿元，同比大幅增长67.35%，占总营收比例5.82%，较去年同期增加1.43个百分点；研发投入的持续大幅增长，将有效提升公司在线性驱动领域的产品研发和设计能力，保持公司优势地位。
　　当前看好捷昌驱动的几点逻辑。1）关税豁免，毛利率有望大幅提升；2）美国升降办公桌渗透率向上仍有较大空间；3）受公共卫生事件影响，升降办公桌C端市场需求有望爆发；4）公司迎来战略机遇期，发力医疗养老。短期受公共卫生事件的影响，电动医疗养老床需求旺盛；长期受益于我国人口老龄化叠加线性驱动产品渗透率的提升，市场空间巨大。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润4.55/5.53/6.78亿元，对应2020-2022年EPS为2.56/3.12/3.82元/股，对应PE为18.1/14.9/12.2倍(2020/04/21)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：中美贸易冲突超预期变化；海外公共卫生事件控制不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；新产品市场拓展不及预期。