中原证券-锂电池行业点评报告：特斯拉财报超预期，持续围绕五条主线布局-200131

　　事件：特斯拉公布第四季度财报，其业绩超预期。
　　投资要点:
　　特斯拉四季度盈利。特斯拉财报显示：2019年的第四季度，特斯拉营收73.84亿美元，较去年同期的72.26亿美元相比增长2%；毛利润为13.9亿美元，环比增长16.8%，同比下降3.6%；归属于普通股股东的净利润为1.05亿美元，与上年同期归属于普通股股东的净利润1.4亿美元相比减少25%；第四季度减去资本支出后的运营现金流（自由现金流）达10亿美元。
　　特斯拉2019年销量略超市场预期。2020年1月3日，特斯拉发布官方数显示：2019年第四季度实现了创纪录的近10.5万的车辆产量和创纪录的约11.2万台车辆交付，其中Model 3的交付量为9.26万辆，Model S、Model X的综合交付量为1.95万辆。2019年全年共交付约36.75万辆，同比增长50%，略超市场预期。特斯拉预计，2020年交付量将突破50万辆。鉴于Model 3在上海和Model Y在弗里蒙特的增产，预计2020年的产量可能会超过交付量。
　　Model Y进展超预期，关注上海超级工厂进度。目前，特斯拉投产工厂包括弗里蒙特工厂和上海超级工厂。特斯拉表示，弗里蒙特工厂2020年1月开始量产Model Y，加上Model 3两款车的总生产能力现在是每年40万辆，预计将在2020年第一季度末开始交付Model Y车型。目前，特斯拉上海超级工厂的下一阶段已经破土动工，鉴于SUV车型在中国市场比较受欢迎，Model Y的产能将至少与Model 3的产能相等。此外，德国工厂预计将于2021年开始交付。
　　特斯拉上海超级工厂国产化率将稳步提升。截止19年底，特斯拉中国建设的超级充电桩数量已累计突破2300个，目的地充电桩已突破2100个。目前，国产特斯拉Model 3补贴后价格已跌破30万元。同时，特斯拉方面显示：首批交付车主的国产Model 3国产化率为30%，到2020年年中将达到70%，年底将实现国产化率100%。
　　维持行业“同步大市”投资评级，持续围绕五条主线布局。截止2020年1月23日锂电池板块估值为41.75倍，创业板估值为45.17倍，锂电池板块估值低于13年以来行业46.89倍中位数水平，考虑行业发展趋势，维持板块“同步大市”评级。投资建议方面，建议持续围绕2020年度策略报告提出的五条投资主线布局：一是欧洲新能源汽车开启，对应电池和上游材料企业将受益；二是特斯拉及其电池工厂配套企业；三是全球智能手机恢复增长且我国智能手机品牌份额持续提升，相关标的将受益；四是碳酸锂、氢氧化锂等产品价格将基本触底，下游需求增长使相关标的长期受益；五是动力电池等行业集中度提升使细分领域龙头长期受益行业增长。特别注意的是，特斯拉及其电池工厂配套企业主线较为确定，伴随其国产化率的稳步提升，值得投资者长期和重点关注。中产期建议关注标的包括：宁德时代、当升科技、亿纬锂能、新宙邦、赣锋锂业、天齐锂业、恩捷股份等。
　　风险提示：行业政策执行力度不及预期；细分领域价格大幅波动；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧。