华西证券-容百科技-688005-卸下比克坏账包袱，深度绑定国内电池龙头-200202

　　事件概述
　　2020年1月31日公司发布业绩预告，预计2019年全年实现归母净利润为0.8-1.2亿元，同比减少43.63%到62.42%，实现扣非归母净利润为0.54-0.94亿元，同比下降53.44%到73.17%。
　　分析判断:
　　大幅计提坏账，Q4单季产销情况良好
　　出于谨慎性原则，公司当期对比克坏账计提比例从40%提升至70%约1.42亿元。排除比克坏账的影响公司2019年全年实现归母净利润约2.22-2.62亿元，同比增长5.7%-24.8%，Q4单季度实现归母净利润0.62-1.02亿元同比增长40.9%-131.8%，环比增长6.9%-75.9%，2019Q4单季公司产品整体销售情况稳中有升。
　　深度绑定国内电池龙头，进入特斯拉产业链
　　根据公司公告显示，2018年四季度以来，公司在产能有限的情况下，持续调整客户结构，加强了对宁德时代、比亚迪等战略客户的覆盖，营业收入保持了较快同比增长。公司2019年前三季度实现营业收入30.98亿元，前五大客户依次为宁德时代、天津力神、比亚迪、中航锂电及浙江天能，合计收入占比达70%以上。根据公司招股说明书资料显示，公司向宁德时代供应的主要产品是NCM811系列三元正极材料，随着宁德时代被纳入上海特斯拉供应商，未来公司或将大幅受益。
　　NCM811正极材料龙头，在高镍化浪潮中将率先受益
　　根据GGII统计数据显示，2019全年新能源汽车累计生产约117.7万台，同比下降4%，动力电池装机量累计约62.38GWh，同比增长9%，其中三元电池装机电量约38.39 GWh，占比61.5%；同比增长25%。容百科技的主要客户宁德时代、中航锂电2019全年装机量分别为32.31、1.49GWh，同比增长37%、108%，比亚迪和天津力神2019年全年装机量分别为10.78、1.95 Gwh同比微降。2019年前10月，国内NCM811实现装机电量2.88GWh，同比增长37335.81%，装机电池企业主要为宁德时代、比克电池、德朗能、鹏辉能源等，而容百科技正是宁德时代NCM811的主力供应商。根据GGII预计，到2020年，国内NCM811在三元正极材料的应用占比有望达到17%；到2025年，国内NCM811的应用占三元正极材料比将大于45%，对应需求量将超过27万吨，而公司招股说明书显示，目前公司已形成高镍化正极材料产能约4万吨，预计2020和2021年底，公司三元正极材料规划产能将分别达到8万吨和10万吨，未来市场对高镍化正极材料需求大幅增长将为公司打开广阔的空间。
　　投资建议
　　我们预计公司2019-2021年营业收入分别为44.52、58.34、80.45亿元，归母净利润分别为1.05、3.79、5.62亿元，对应EPS分别为0.24、0.85、1.27元，目前股价34.04元，对应PE分别为144、40、27倍。公司为高镍化三元材料龙头，先发优势明显，在未来电池高镍化浪潮中将充分受益，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨，扩产项目进度不及预期，新能源汽车销量不及预期等风险。