太平洋证券-锂电设备行业点评：特斯拉四季度大超预期，锂电设备需求先行-200201

　　事件
　　本周美国时间1月29日，特斯拉公布了今年第四季度业绩和经营情况：公司第四季度实现营收73.84亿美元，同比增长2.2%，环比增长17%；归属于普通股股东的净利润为1.05亿美元，继三季度后单季度再度实现正向利润，与上年同期归属于普通股股东的净利润1.4亿美元相比减少25%。不按照美国通用会计准则，特斯拉第四季度归属于普通股股东的调整后每股普通股摊薄收益2.14美元，与去年同期的调整后每股收益2.00美元相比增长7%。
　　2019年全年营收245.78亿美元，同比增长14.53%，2019年全年净亏损8.62亿美元，去年同期亏损9.76亿美元，同比增长11.68%。
　　点评
　　特斯拉经营情况明显改善，2020年动力充足。
　　四季度超预期的收入、利润增长，主要是得益于汽车板块，汽车板块四季度实现营收63.68亿美元，同比增长1%，环比增长19%；同时，得益于交付量的增加、以及营运资金管理的改善，公司现金流情况明显改善，第四季度经营性现金流净额达到14.25亿美元，环比大增88.5%（此前三个季度分别为-6.4、8.64、7.56亿美元），远超预期。关于2020年，公司增长将来源于Model Y，公司将ModelY交付提前至2020年3月，相较于此前口径提前半年，公司19年实现36.7万辆，同比+50.9%，完成全年目标，公司整体目标预计今年将交付超过50万辆汽车，并看到正的自由现金流。
　　特斯拉明确引入国产电池，带动中游需求崛起。
　　为了满足特斯拉爆发时的销量需求，电池环节成为最紧张环节，在此次四季度电话会议中，特斯拉明确将在4月的电池日（Battery Day）上详细讨论与LG、宁德时代等合作伙伴的战略，特斯拉目前电池主要来源LG、松下，特斯拉未来将采购宁德时代的电池用于国产Model 3车型。我们认为此次明确宁德时代进入特斯拉产业链，彰显了对于国内中游企业的认可度，特斯拉将带动国内中游崛起，乐观预测下，未来2年上海工厂达到40万辆产量（目前为15万辆产能）、欧洲工厂将达到7-10万辆产量（定于2021年7月投产），对于那么对应电池需求在30-50Gwh，对于LG、宁德时代（19年装机量33Gwh）及配套产业链锂电设备等将会有明显加速作用。
　　2020年锂电设备市场仍然值得期待。
　　我们认为特斯拉将促进人们对于电动车的接受程度，带动电动车时代的到来，电动车在全球的渗透率都将会加速，类比于苹果对于智能手机行业的影响，对于其他的国内、海外厂家，将会产生明显鲇鱼效应，加速各家企业发展电动车的趋势。
　　而从外部环境来讲，2020年将比2019年有更明显的变化：
　　 1、在欧洲，由于欧洲区今年由于碳排放考核的严格规定（平均每辆车每公里由原来的118.5g降至95g），我们预计欧洲整体新能源汽车2020年有望翻倍增长，欧洲需求快速释放，而碳排放标准将在2025年再度下调至单车81g/km。从销量角度，欧洲市场2019年销量达到56.42万辆（同比增长38.9%），2020年有望新增50万辆达到100万辆级别（主要由欧洲车企带动），到2025年有望达到300-400万辆，大众、PSA、宝马、奔驰等整车厂电动化将明显加速，其中根据大众电动化规划(近期调整)，将2025目标销量从100万辆上调至150万辆，电池供应商同样为LG、CATL，以及本土欧洲电池厂Northvolt等，整体海外市场新增需求合计将新增300-400Gwh需求。
　　2、在国内，补贴政策有望维持稳定，按照《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）来看，按照25%来进行测算，预计到2025年全年将达到700万辆左右新能源汽车销售，预计整体电池需求为400Gwh（2019年装机容量62.38GWh），目前国内动力锂电池产能为超过200Gwh（我们预计除去落后产能后，有效产能预计在100-150Gwh），我们认为未来合计有250-300GWH/5年的电池增量需求。
　　整体而言，我们认为锂电设备需求将明显优于此前，根据行业电池需求测算，按照2.5亿/Gwh设备投资额，未来5年市场空间将达到1500-1750亿，释放节奏将不断加速，设备处于产业链前端，弹性巨大。
　　目前从设备竞争格局来看，国产龙头设备能够满足国内、海外电池厂要求，市场份额不断提高，LG、三星、SKI等日韩厂家对于国产设备开放程度逐步提高，日韩设备厂家仍然受限于产能等情况，无法快速响应，而国内中小型设备厂商受限于资本、技术等因素，市场逐渐向龙头集聚。
　　投资建议：总体而言，我们认为特斯拉以及海外各大车企将不断拉动电池需求，我们看好跟随国内、海外优质客户的设备企业，建议关注先导智能、赢合科技、杭可科技、科恒股份等。
　　风险提示：行业政策面低于预期；国内行业分化加剧，账款风险；海外电动化进展不及预期。