国泰君安-造纸包装行业周观点：行业需求转淡出货偏刚性，出版招标订单竞争激烈-200427

　　本报告导读：
　　包装纸市场需求转淡出货不佳，价格疲软交投寡淡，废纸原料支撑弱化；文化纸终端需求未见明显改观，印刷厂开工负荷率有限，出版招标陆续进行但竞争较为激烈。
　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。受新冠疫情影响，造纸包装印刷行业短期内普遍受到延迟复工、物流运输受限等冲击，疫情发展节奏变化对一季度可能产生不同程度影响，随着行业上下游逐步复工和疫情控制带动悲观预期逐步修复，行业有望重拾增长预期。推荐标的：中顺洁柔、恒安国际、裕同科技、太阳纸业，山鹰纸业。
　　不同纸种需求端影响各有差异，优选行业龙头。文化纸下游需求相对稳定，但受延迟开学等影响，需求释放将有所延后，但木浆价格仍处低位，盈利水平尚有保证。龙头包装纸企将受益于集中度提升和原材料获取优势，大厂出货情况较为有保障。生活用纸整体需求偏刚性，全民防疫措施和卫生保健加强，相关公司业绩支撑相对较强。
　　包装纸市场需求转淡出货不佳，价格疲软下滑交投寡淡，废纸原材料支撑作用弱化；文化纸终端需求未见明显改观，印刷厂开工负荷率有限，出版招标陆续进行但竞争较为激烈，木浆外盘报涨。国废价格窄幅震荡，玖龙纸业各基地采购价格维稳为市场注入稳定预期，外废市场整体较为平淡，疫情影响外废报盘持续推涨。进口木浆现货市场成交情况偏刚需，布局浆价承压窄幅下探，纸浆期货价格下挫，进口木浆外盘报涨，加针到货量减少，港口库存呈下降态势，下游原纸市场出货情况一般。文化纸市场延续弱势，价格震荡下行，纸厂订单有限销售不佳，终端需求未见明显改观，印刷厂开工负荷率不高，出版招标陆续进行但竞争较为激烈，市场整体交投有限。瓦楞纸价格疲软下滑走势，市场需求转淡纸企出货情况不佳，市场供应压力逐渐显现；箱板纸价格弱势下滑，规模纸企优惠幅度增加，原料成本支撑作用弱化，库存压力稳中小增。白板纸市场延续下行，龙头纸企相继下调价格，终端需求改善有限，终端客户采买积极性寡淡；白卡纸纸企报价稳定，价格延续下行，外贸出口业务减量明显，部分纸企轮产控制库存且加大客户优惠力度。木浆生活用纸市场成交重心下移，保定地区纸企出货变缓，终端淡季已至需求疲软，下游接货积极性不高，纸企库存量持续增加。
　　疫情全球扩散，船运、内需及进出口贸易消费等短期因素放大业者恐慌心态，终端需求静待宏观经济回暖。受到疫情全球扩散和外盘资本市场波动影响，国内造纸行业从业者悲观情绪有所放大，对原材料、成品纸等价格和销售造成短期波动，但随着疫情控制带动宏观经济回暖，行业有望重拾稳定增长预期。
　　风险提示：疫情发展对复工影响，原材料价格波动，下游需求萎缩