华泰证券-机器人行业深度报告：2020，中国机器人产业的新起点-200130

　　2020年或是中国机器人产业的新起点，未来有望孕育世界级企业
　　结合人口结构、应用场景、产业政策、企业投资信心等多种因素综合分析，我们判断2020年或是中国机器人产业的新起点，未来主要发展趋势包括：1）市场份额或进一步集中，研发可持续增长。2）5G商用时代机器人企业有望与工业互联网、物联网深度融合；3）协作机器人需求有望快速扩张，或是本土企业重点突破的领域之一；4）中国有望在新一轮发展期诞生世界级机器人企业。建议关注本土机器人优势公司——新松机器人、埃斯顿。
　　工业机器人：从“机器换人”到“智能制造”，需求回升拐点渐行渐近
　　我们认为国内工业机器人需求正在复苏，2020年或出现温和增长，原因是：1”，从仅仅是替代人工变为提升企业制造效率、稳定产品品质及降低库存；3）国家及地方政策支持力度大，助力智能制造升级，为机器人产）人口结构的变化将长期推动中国制造业进行智能制造升级；2）伴随技术发展，工业机器人的实际应用效果从"机器换人"升级为"智能制造业发展提供有利环境；4）贸易摩擦缓和或将促使制造业恢复投资意愿，2019Q4工业机器人行业数据已经出现改善迹象（2019年10月国内产量当月增速同比转正达1.7%，11、12月增速分别提升至4.3%、15.3%）。
　　工业机器人需求构成或呈多元化趋势，新兴下游扩容推动市场持续增长
　　lFR数据显示，2018年中国工业机器人销量达15.4万台，占全球比重达36%。中国庞大的制造业体量孕育出全球最大的工业机器人市场，但工业机器人密度却仍明显低于其他制造强国（2018年中国工业机器人密度为140台/万人，同期美国达217台/万人、德国达338台/万人、韩国达774台/万人、日本达327台/万人）。汽车行业目前仍是国内最主要下游应用，随着中国制造业转型升级，未来3C、半导体、新能源、物流仓储等领域将呈现较快增长，有助推动工业机器人需求多元化发展，并持续扩大国内市场总容量。
　　服务机器人：5G商用时代下有望诞生的千亿级应用市场
　　我们认为目前国内外服务机器人产业都面临着应用场景较小的发展局限，解决问题有赖于更强的运算能力和更稳定的数据传输能力。随着国内5G网络建设高速推进，其超宽带、海量联接和超低时延等特点为人与人、人与机器、机器与机器之间的联接和通信提供了多种可能，有望为服务机器人产业赋能，通过高速稳定的数据传输速度，使云端计算和存储成为可能，较大程度提高机器人数据采集限度和智能化程度，服务机器人或将成为5G技术应用服务最佳载体之一。我们预计5G商用有望推动中国成为服务机器人最大市场，这将是产业化的基础。
　　本土企业普遍面临规模扩张与核心技术双重挑战，龙头企业突破潜力更大
　　我们认为现阶段中国机器人企业普遍处于做大集成销售规模、但牺牲现金流，或持续研发提升标准品技术能力、但收入规模较小的两难困境，主要痛点在于：竞争高度同质化，核心零部件基础薄弱；付款条件和现金流较差；市场份额仍较为分散且处于价值链偏低端，盈利能力和资本回报率较低；收入和利润规模制约持续高研发投入。对比2010-2015年时期国内机器人产业发展历史，我们认为未来5年将出现更有利于龙头企业发展的重要变化：1）国内外技术差距在逐渐缩小；2）市场份额相对更趋向于集中；3）研发体系渐趋完整，部分龙头企业关键零部件国产化技术突破。
　　风险提示：机器人主要下游行业投资不及预期风险；市场竞争加剧及毛利率下行风险；技术研发进展不及预期风险。