海通证券-雅化集团-002497-公司研究报告：坐拥亚洲最大锂矿，锂业新秀未来可期-200124

　　国内最早生产锂盐产品的企业之一。公司位于四川省，是国内最早生产锂盐产品的企业之一，也是全球锂盐产品的主要供应商，主营业务包括民爆业务和锂业务，还涉足运输、军工等方面的业务。公司锂业务主要涉及深加工锂产品的研发、生产和销售，主要产品包括氢氧化锂、碳酸锂、磷酸二氢锂、锰酸锂等锂系列产品，产品广泛运用于新能源、医药和新材料领域。
　　技术实力领先，锂资源保障充足。锂资源方面，雅化集团参股子公司能投锂业（50%权益）旗下的全资公司德鑫矿业，拥有的李家沟锂辉石矿是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大锂辉石矿。四川省地质矿产勘查开发局化探队勘探的数据显示，矿石资源量达4036.17万吨，折合氧化锂资源量达51.22万吨。
　　李家沟锂辉石矿储量大，服务年限久。该项目设计开采规模为105万吨每年，服务年限38年，项目建设期3年，预计2020年底建成，2021年5月投产。
　　2万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）产能释放在即。目前，公司产能合计近4万吨，主要以氢氧化锂产能为主，同时配有碳酸锂生产产能。20000吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线由雅化集团全资子公司雅化锂业（雅安）实施，采用从氢氧化锂得到碳酸锂的工艺路线，产品包括主产品电池级碳酸锂、中间产品单水氢氧化锂及副产品无水硫酸钠（元明粉）。
　　锂行业：曙光已现，复苏可待。锂价跌至历史低位，巨头削减产能计划。2019年动力电池产量持续高增长，2020年增速有望提升。我们认为2020年我国锂行业将处于供给紧平衡状态，碳酸锂价格止跌后，拥有优质低成本锂原料供应的企业盈利能力将会修复，我们看好行业公司经营情况随之复苏。
　　盈利预测与估值。雅化集团是国内最早生产锂盐产品的企业之一，也是全球锂盐产品的主要供应商，技术实力领先，锂资源保障充足。我们看好锂价长期触底反弹，公司2021年自有矿山投产后，由于自有矿山的成本相对可控，其盈利弹性有望明显增强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.07、0.23和0.30元/股，参考可比公司估值水平，给予2020年47-48倍PE估值，对应合理价值区间10.81-11.04元（参考可比公司估值水平，给予2020EPB估值3.57-3.64倍），给予“优于大市”评级。
　　风险提示。下游新能源板块需求不及预期