国盛证券-江铃汽车-000550-行业多重利空，业绩略不及预期-200123

　　事件。公司2019年业绩预告，2019年公司实现收入291.7亿元，同比增长3.3%，实现归属于上市公司股东净利润1.49亿元，同比增长61.0%。
　　受行业利空影响，商用车销量承压。公司2019年共计销售整车29.0万辆，同比增长1.75%。其中商用车共计销售23.8万辆，同比下滑12.6%。福特品牌商用车销售4.1万辆（-6.0%），JMC品牌卡车销售9.4万辆（-10.75%），JMC品牌皮卡销售5.9万辆（-18.4%），JMC品牌轻客销售3.6万辆（-10.5%）。我们认为商用车销量下滑一方面是由于宏观经济活动减弱，导致需求端不振，另一方面“大吨小标”事件使得轻卡行业三季度销量承压。预计随着经济筑底，同时“大吨小标”影响逐步消除，2020年公司商用车有望平稳回复。
　　受行业整体下滑，领界销量略不及预期。公司2019年共计销售乘用车5.2万辆，同比增长706%，其中福特品牌SUV实现销量5.03万辆，同比增长784%。领界2月上市以来月均销售4000余辆，其中上市初期月销量达到6000辆，之后逐步滑落至3000-4000辆左右。我们认为一方面是由于行业整体销量复苏程度不及预期，另一方面自7月1日起多个省市提前实施国六，由于政策实施突然使得领界车型国六车型上市进度略微滞后。同时行业二季度起为清理渠道国五库存，行业折扣率大幅增加，而作为新上市车型以及指导价格较低，新车折扣力度较小，抑制了领界的销量。
　　长期看福特发力中国市场及海外市场增量。福特为扭转在华市场颓势，将在中国市场推出多款新车并国产化林肯。领界作为福特重要的一款产品，将和锐际、探险者以及林肯冒险家组成福特在华SUV产品序列，有望逐步恢复福特市场份额。同时公司和福特达成协议，2020年将向南美洲出口领界，为公司带来新的业绩增量。背靠福特销售渠道和品牌背书，公司有望成为自主品牌海外出口2.0版本的第一批受益者。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.17/1.00/1.43元，对应PE为83.9/14.5/10.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销量或不及预期；海外市场存在一定不确定性。