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光大证券-歌尔转2新券定价报告:消费电子龙头,建议积极申购-200610

上传日期:2020-06-10 13:12:00  研报作者:张旭,邬亮,危玮肖  分享者:InitialDing   收藏研报

【研究报告内容】


  歌尔股份(002241)
  公司是消费电子行业龙头之一
  歌尔股份( 002241.SZ)的主要产品为智能声学整机(智能音箱、有线耳机、 TWS 等)、声学零组件、智能硬件(手表、手环、 AR、 VR 等)。分产品来看, 2019 年智能声学整机的销售收入( 148.23 亿元)占营业收入( 351.48 亿元)的 42.17%,精密零组件的销售收入( 106.20 亿元)占营业收入的 30.22%,分销售地区来看, 2019 年境外的销售收入( 275.64 亿元)占营业收入的 78.42%。 2019 年,公司营业收入同比增长 47.99%,归母净利润同比增长 47.58%。 当前公司股票估值水平显著高于历史均值。
  纯债价值为 90.35 元, 转股价值为 99.70 元
  歌尔转 2( 128112.SZ) 发行规模为 40.00 亿元,按面值( 100 元)发行,发行期限为 6 年,六年的票面利率分别为 0.2%、 0.4%、 0.6%、 1.5%、1.8%和 2.0%,到期赎回价为 110.00 元(含最后一期利息),对应的 YTM为 2.31%。债项信用等级为 AA+( 联合),按照 2020 年 6 月 9 日 6 年期AA+级中债企业债到期收益率( 4.0854%)计算,纯债价值为 90.35 元,债底保护力度较强。 正股 2020 年 6 月 9 日收盘价为 23.20 元,初始转股价为23.27 元,对应的转股价值为 99.70 元。 该转债的主要条款中规中矩。
  预计上市价格中枢为 117 元
  我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较: 1) 2020 年 6 月 9 日转股价值在 98 至 102 元之间, 2)债券余额大于 5 亿元, 3)债项评级为AA、 AA+或 AAA, 4)正股年化波动率大于 50%。拓邦转债等 5 只符合条件的可转债 2020 年 6 月 9 日的转股溢价率主要处于 12%至 20%的区间,中枢值为 17%。我们预计歌尔转 2 的上市转股溢价率中枢为 17%,上市价格中枢为 117 元。
  预计中签率中枢为 0.02%, 建议投资者积极申购
  综合来看,公司是消费电子行业龙头, 此次发行的可转债的纯债价值为 90.35 元, YTM 为 2.31%,债底保护力度较强,转股价值为 99.70 元,主要条款中规中矩。我们预计歌尔转 2 的上市价格中枢为 117 元,中签率为 0.02%,建议投资者积极申购。
  风险提示:
  消费电子需求增速未达预期,行业竞争加剧,正股价格调整幅度大于预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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