中银国际-林洋能源-601222-智能板块持续突破，光伏业务稳中求进-200427

公司发布 2019 年年报与 2020 年一季报，业绩符合预期。公司分布式光伏
电站龙头地位稳固，智能板块业绩有望持续增长；维持买入评级。
支撑评级的要点
? 2019 年盈利同比下降 10%，2020Q1 盈利同比下降 19%：公司发布 2019 年
年报，收入 33.59 亿元，同比减少 16.36%；实现归属于上市公司股东净
利润 7.00 亿元，同比减少 9.93%，扣非后盈利 6.79 亿元，同比减少 8.64%。
公司同时发布 2020 年一季报，2020Q1 收入 6.88 亿元，同比减少 0.94%；
盈利 1.32 亿元，同比下降 18.72%。公司年报与一季报业绩符合预期。
? 电表业务海外持续突破，盈利能力明显提升：2019 年公司智能板块收获
颇丰，在国家电网中标金额约 4.76 亿元，在南方电网及各省公司中标约
5.79 亿元，同时在国网 HPLC 通信模块招标中中标 2.62 亿元。海外市场取
得一系列重大突破，先后中标沙特、波兰、乌克兰等多个较大金额订单，
全年海外销售 4,367 万美元，目前在手订单达 6,500 万美元（不含中电装
备沙特 2.6 亿元订单）。2019 年公司电能表及系统类产品实现收入 13.58
亿元，同比增长 2.08%，毛利率同比提升 4.90 个百分点至 30.90%。
? 光伏电站收入稳步增长，EPC 有望恢复：目前公司自持光伏电站容量约
1.5GW，在手储备项目约 2GW。2019 年公司电费收入 14.36 亿元，同比增
长 8.03%；EPC 收入同比下降较多，但 2020 年有望恢复贡献。预计 2020
年公司承建的泗洪 200MW 领跑者电站、连云港 98MW 平价电站均有望并
网。根据公司计划，未来三年将开发、建设、运营 3-5GW 光伏电站。
? 电站运维、能源管理等新业务蓬勃发展：2019 年公司运维光伏电站总容
量突破 1.7GW，对应发电量达到 18.9 亿 kWh；智慧能效管理云平台管理
用电负荷超过 850MW，日用电量超过 2,150 万 kWh。
估值
? 在当前股本下，结合公司 2019 年年报、2020 年一季报与行业供需情况，
我们将公司 2019-2021 年预测每股收益调整至 0.56/0.71/0.85 元（原预测数
据为 0.59/0.74/-元），对应市盈率 9.1/7.1/6.0 倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
? 疫情影响时间与程度超预期；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电
风险；电表需求不达预期。