海通证券-星辉娱乐-300043-公司年报点评：19年体育业务高速增长，关注公司新游上线及国际化布局-200427

? 19 年扣非归母净利润高增长，受疫情影响 20Q1 业绩有所下滑。2019 年公
司实现营收 25.94 亿元，同比下降 8.01%；实现归母净利润 2.59 亿元，同比
增长 8.41%；实现扣非净利润 2.69 亿元，同比增长 37.72%；实现经营性现
金流净额 8.20 亿元，同比增长 31.10%。公司资产负债率水平逐步下降，由
2018 年的 53.58%下降至 48.65%，财务管控取得成效。2020 年第一季度，
受新冠疫情影响，公司实现营收 3.97 亿元，同比下降 22.20%；实现归母净
利润 0.13 亿元，同比下降 59.54%。
? 体育：体育业务增长显著，俱乐部战绩提升，商业影响显著增长。19 年公司
足球俱乐部业务实现营收 12.12 亿元（YOY+40.59%），实现净利润 2.24 亿
元(YOY+116.14%)。足球俱乐部业务成为公司营收增长的主要来源，收入主
要包括电视转播权、球员转会以及赞助和广告。19 年俱乐部成绩取得突破，
西班牙人以 53 个积分位于联赛榜第 7 位重返欧战，欧联杯取得 32 强的成绩。
19 年 1 月，中国球员武磊加盟西班牙人俱乐部引起“武磊效应”，极大提高
了俱乐部和球队在国内的知名度。随着战绩的提升和武磊的加盟，球队的商
业价值影响力逐渐增大。19 年俱乐部分别与中国移动咪咕、乐动体育、科大
讯飞翻译机和爱健适完成合作。我们认为，随着球队阵容的补强，未来战绩
有望进一步提升，足球俱乐部业务将为公司带来持续的营收增长。
? 游戏：深耕细分游戏市场，国际化布局深化发展，丰富多元化 IP 矩阵。19
年公司游戏业务实现营收 8.07 亿元（YOY-37.79%），占比总营收的 31.12%，
实现净利润 1.27 亿元（YOY-17.25%）；实现海外游戏业务营收 2.53 亿元，
海外流水 8.45 亿元，占比游戏总流水的 37.48%。公司深耕 SLG 策略类、二
次元类等细分游戏市场，19 年公司自研并由腾讯独家代理的古风历史策略游
戏《三国群英传-霸王之业》全球月均流水规模维持 1 亿元左右。该游戏邀请
武磊担任游戏代言人实现公司游戏 IP 与体育 IP 的联动。国际化布局方面，
公司新上线手游《霸王之野望》，《苍之纪元》以及《盛唐幻夜》均海外市场
表现优异。多元化 IP 方面，公司联合影视行业推出原创动画，其中《逆转次
元：AI 崛起》表现抢眼。2020 年公司还将推出《拾光梦行》、《少女的王座》、
《幻世录》等多款游戏。
? 盈利预测与估值分析。我们预测公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.19 元、0.29
元和 0.36 元。参考同行业公司，我们给予公司 2020 年 20 倍-25 倍动态 PE
估值，对应合理价值区间为 3.80-4.75 元，维持优于大市评级。
? 风险提示：疫情影响公司体育业务开展，新游戏上线推迟。