华泰证券-可转债新券投资价值分析：中矿转债：全球锂铯盐深加工龙头-200610

　　中矿资源(002738)
　　中矿资源（002738.SZ）主要经营固体矿产勘查技术服务和轻稀金属原料加工。转债方面，发行规模适中（8.0亿），债项评级为AA-级，债底保护较好，平价高，综合看申购安全垫较好。定价方面，中矿正股当前价格15.76元，对应的转债平价为101.48元，参考金禾、兄弟等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计中矿转债上市首日平价溢价率在13%附近，对应价格在114元左右。综上，我们建议一级市场积极参与。
　　基本面：固体矿勘探起家，收购锂、铯加工龙头进入全球新能源产业链
　　中矿资源主要经营固体矿产勘查技术服务和轻稀金属原料加工。公司主业聚焦国际固体矿的勘验服务，有较好的勘查技术和工程服务水平，业务增势较快。公司近年来通过收购铯、锂加工龙头和矿产已达到全球铯、锂盐加工领先水平，受益于动力电池需求增长。1、2018年8月，公司收购锂盐和铯盐龙头东鹏新材100%股权，可生产电池级氟化锂、碳酸锂、铷铯盐，用于锂电池和石油开采等。2、转债募投收购Cabot特殊流体事业部。全球可规模化开采铯榴石资源主要集中在Bikita矿区（向东鹏供原料）和Tanco矿区（Cabot控制并开采），收购完成后公司将完善铯盐全产业链。
　　正股估值偏低，股价弹性较好，机构关注度较低
　　中矿资源正股股价15.76元，PBLF为1.63x，处于自身历史偏低分位。若以金诚信（1.37x）、山东黄金（4.74x）、赣锋锂业（7.87x）等公司对比，该股估值偏低。中矿资源近1月换手率8.49%，近100周年化波动率40.4%，股价弹性较好。截至20Q1，基金等暂无持股，关注度较低。新能源车需求增长和动力电池需求增加、石油开采量增加等是主要上涨触发剂。
　　信用分析：股权集中度较高，股本压力较小，关注应收账款规模问题
　　公司股权集中度较高，截至20Q1，杨建良、杭虹夫妇合计持有62.63%股份。目前暂无质押股份；2021年12月IPO限售股解禁，占目前流通股的294%，届时解禁压力较大。信用方面，主要关注：1、单晶硅生产业务的多晶硅原料价格波动风险；2、应收账款规模偏高，资金周转压力。19年末应收账款规模达4亿元，占营收比例49.8%。
　　条款分析：评级偏低，债底保护性较好、平价高，申购安全垫较好
　　中矿转债的票面利率分别为0.5%，0.7%，1.2%，1.8%，2.5%，3.0%，到期赎回价为118元（含最后一年利息），期限为6年，面值对应的YTM为3.83%；债项/主体评级为AA-/AA-（联合信评），以上清所6年期AA-中短期票据到期收益率6.68%（2020/6/9）作为贴现率估算，债底价值为85.33元，债底保护性较好。下修条款为[15/30，90%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价15.76元，对应平价101.48元。综合看，该券申购安全垫较好。
　　上市定位与申购价值分析
　　中矿正股当前股价为15.76元，对应平价101.48元，可参考相近规模、相同评级的金禾（平价101.16元，平价溢价率19.13%）、兄弟（102.29，13.31%）。我们判断：1、中矿转债评级偏低、规模适中，部分机构无法入库，但流动性尚可；2、公司矿产打入新能源产业链，原矿资源和加工能力领先；3、正股关注度偏低，但在转债采掘板块中基本面和正股弹性较优，上市后可能存在捡“便宜货”的机会。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在13%附近，对应价格114元左右，建议一级市场积极参与。
　　风险提示：晶硅原料价格波动风险，应收账款规模较大。