国泰君安-三钢闽光-002110-2020年一季报点评：盈利韧性较强，业绩有望回升-200427

　　本报告导读：
　　公司2020年一季度业绩符合预期，公司盈利受疫情影响一季度有所下滑，但韧性较强。我们预期随着下游复工复产的持续推进，钢铁需求将走强，公司业绩有望回升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司2020年一季度实现营业收入106.53亿元，同比下降27.63%；归母净利润5.04亿元，同比下降47.62%，公司业绩符合预期。维持公司2020/2021/2022年EPS为1.41/1.48/1.54元的预测，维持公司目标价10.57元，“增持”评级。
　　受疫情影响，公司一季度盈利能力下滑，但仍表现出较强韧性。2020年一季度，公司销售毛利率为10.68%，同比下降9.45个百分点；销售净利率4.74%，同比下降6.81个百分点。在疫情影响下，一季度国内钢铁下游需求较弱，公司销售毛利率及净利率下滑幅度优于行业平均，整体盈利能力显现较强韧性。我们预期随着下游需求的持续回升，公司盈利将稳步回升。
　　销售费用率持续优化，资产负债率保持低位。2020年一季度公司期间费用率为3.96%，其中销售费用率为0.25%，同比下降0.06个百分点，环比下降0.03个百分点，公司销售费用率持续优化。公司2020年一季度资产负债率为37.69%，较2019年全年上升0.83个百分点，远低于行业平均水平。
　　建筑用钢需求强势回升，公司业绩有望维持较高水平。我们观察到目前建材需求已回升至往年最高水平，前期由于疫情积累的钢材库存正加速去化，叠加2020年宏观政策偏暖，我们认为全年钢铁需求无需悲观，钢价不弱，公司在罗源闽光并入后，整体产能将由950万吨上升至1150万吨，公司区域内钢材市场市占率将进一步提高，竞争优势凸显，有望充分受益地区良好的供需格局，业绩有望稳步回升。
　　风险提示：疫情影响持续扩大；突发安全事故。