国泰君安-中航沈飞-600760-经营效率提升，高成长可期-200427

　　维持目标价48元，增持。中航沈飞2019年业绩符合预期，由于大额补贴，我们上调2020年EPS至1.05元(原为0.81元)，维持2021年EPS为1.04元，预计2022年EPS为1.24元。考虑到公司是我国战斗机龙头，短期受益于“价格提升+产能扩张”，长期需求向好，定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率，维持目标价48元。
　　业绩稳步增长，经营效率提升。①公司2019年营收238亿元(+17.9%)，净利润8.8亿元(+18.1%)，Q1-Q4营收占比分别为21%/26%/19%/33%，完成全年均衡生产目标；毛利率8.9%(-0.19pp)，处于历史波动区间((9.7±1)%)；期间费用率-0.29pp，主要系管理费用率下降(-0.49pp)所致，经营效率提升；政府补助增加使得其他收益+81.8%；沈飞民机亏损，全年投资收益为-3398万元。②采购增加使得预付账款+19%，应付账款+18.7%；预收账款-24.6%，主要系前期预收款在当期确认收入所致。③经营性现金流净额-11.5亿元，主要原因为支付的采购货款增加以及应收账款(+65.5%)增加所致。
　　战斗机龙头，高成长可期。①根据公告，公司是“中国歼击机的摇篮”，航空防务装备规模交付与新装备研制将持续迎来新的高峰期，预计中长期趋势向好，同时短期将受益于“价格提升+产能扩张”。②军品定价改革有望逐步落地，公司是唯一实施股权激励的总装厂，利润率提升可期。
　　催化剂：军品定价改革。
　　风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期