川财证券-昊华科技-600378-昊华科技深度报告：PTFE和电子特气双主业发展-200609

　　昊华科技(600378)
　　公司整合多家化工研究所，向高端产品方向发展
　　2019 年， 公司相继收购了大股东中国昊华下属 12 家优质化工科技型企业，转型升级为先进材料、特种化学品供应商，并以氟化工为核心，同时发展特种气体、特种橡塑制品的产业结构。
　　 高附加值产品销量增长
　　公司主要产品聚四氟乙烯、 含氟特气的价格在今年一季度出现下跌， 但聚四氟乙烯原材料氟化氢和氯仿的价格下降更大，产品毛利率提升。公司的氟树脂、催化剂、特种气体等高附加值产品的销量增加，推动公司产品整体规模扩大。公司 5000 吨/年的聚四氟乙烯产能有望在年中投产，预计市场销路较为顺畅，提高公司下半年业绩。
　　电子气体市场进口替代空间广阔
　　受益于国家大力发展集成电路产业，公司电子气体的需求持续增加。 公司黎明院预计投资 9.14 亿在洛阳建设 4600 吨/年特种含氟电子气体项目，其中包括3000 吨/年三氟化氮、 1000 吨/年四氟化碳和 600 吨/年六氟化钨。 预计该项目将在明年底投产， 有望贡献利润 1.4 亿元人民币/年。
　　军品业务增长，航空产品市场将得到拓展
　　公司在军用航空化学品市场具有较强地位，市场占有率很高。随着疫情恢复、国产民用飞机销量增长，公司产品也有望在该领域继续拓展。
　　首次覆盖予以“增持”评级
　　公司的氟树脂、氟橡胶及电子气体具备较强的海外产品替代能力，军工产品也有望持续拓展到民用市场， 主要产品氟树脂、催化剂、三氟化氮等高附加值产品销量将继续增加。 预计 2020-2022 年营业收入分别为 53、 63、 74 亿元，实现 EPS 分别为 0.48、 0.62、 0.83 元/股， 对应 PE 分别为 40、 31、 23 倍， 首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示： 原材料价格大幅上涨；电子、半导体等产业在国内发展缓慢；新产品研发缓慢