申万宏源-油服行业点评：中海油资本支出再上台阶，拉动海上油服行业需求-200115

　　本期投资提示：
　　中海油2020年Capex支出较2019年预计完成数增长6%~18%。中国海洋石油公告2020年经营策略，2020年公司的资本支出预算总额为人民币850-950亿元（其中勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%），较2019年预计完成数增长6%~18%。（）
　　政策有望持续推进中海油增加资本支出。中海油2019年对资本支出的规划为700亿~800亿，参考实际执行金额超出上限的情况，2020年，一方面面对去年原油对外依存度已经达到72%的情况，未来两年原油产量达到重返两亿吨的目标，对外依存度才能下降，另一方面中东作为主要的进口地区，地缘政治升温进一步提升了我国保障能源安全的必要性，政策有望持续推进油气增储上产，预计后续中国国内市场在未来几年持续加大勘探开发投资力度，油服作业需求确定性增强，中海油2020年实际完成的资本支出有望向好。
　　2020年全球油服行业景气有望进一步向好。全球上游油气勘探开发支出在2014年见顶，受国际油价下跌影响，连续两年大幅下滑至腰斩，2019年布伦特均价64.16美元/桶，较2018年均价下跌10.38%，但在Brent油价65美金/桶左右，海上项目大多可以盈利，2019年开始油气投资勘探开发从页岩油转向海上，常规油气迎来复苏，预计2019~2023年全球油气资本支出复合增速大约5%，2019年落地项目总价值回升到上千亿美元，根据IHSMarkit等第三方数据，2020年全球油气勘探开发的资本支出总量会持续增长。
　　中海油积极加快增储上产的步伐，带动国内油服需求。1）中海油2019年实际的产量增长超计划，去年中海油的净产量目标为480-490百万桶油当量，实际净产量将达到约503百万桶油当量，同比增长5.8%；2）根据中海油2020年制定的未来三年产量目标，对于2019年制定的目标计划有2%左右的上修，2020~2022年三年复合增速度达到5.5%；3）2020年在中国产量占总产量比提升达到64%，比19年提升1%，产量增长在中国更高。受益中海油2020年坚持加大油气勘探开发力度，子公司潜在工作量得到保障。
　　投资建议：推荐中海油旗下子公司，包括中海油服：1）从钻井为主业务成功转型技术为主，当前技术服务对总收入占比过半。2）业绩逐渐验证复苏逻辑，19Q3单季营业收入回升至2013年高峰水平，业绩创下2014Q4以来的新高；3）关联交易上限指引打开与母公司业务的天花板，预计来自中海油的业务量仍有保持较快增长的空间。海油工程：母公司订单有望集中体现。1）2020年来自来中海油的订单有望明显提升，2019年定单增长主要来自于海外和体制外，而2020年母公司资本支出增长对订单的提振将进一步体现；2）2020年经营业绩反转确定性高，2019年订单增长明显，预计2020年工作量饱满，同时低油价时期工程结算完之后毛利率有望回升；3）致力开拓国际市场和陆地建造业务。建议关注海油发展：受中海油生产资本支出增长，同时随着中海油产量的目标规划上修，拉动公司业务量，FPSO价格有望回升，预计未来三年业绩稳定增长。
　　风险提示：油价大幅下跌，资本支出完成情况不及预期，公司费率、订单毛利率不及预期。