国泰君安-新兴能源行业光伏大硅片系列报告1：210技术平台，打破光伏降本瓶颈-200116

　　本报告导读：
　　纵览半导体硅片的发展脉络，光伏硅片大型化是趋势，大硅片能够打破当前光伏降本瓶颈，助力行业在未来2-3年成本下降，维持行业“增持”评级。
　　摘要：
　　维持行业“增持”评级和细分子行业“增持”评级。（）
　　光伏硅片尺寸来自半导体，我们认为尺寸变大是趋势。纵览半导体硅片发展历程，尺寸在不断增加，原因是硅片尺寸增加可以显著降低半导体芯片的生产成本。由于更大的硅片对下游来说更具有成本优势，使得硅片环节持续换代，有很明显的产品周期。换代往往意味着行业变革，抓住机遇的厂商能够脱颖而出，夯实壁垒。光伏硅片看似奇怪的尺寸，其实是源自半导体。从推进节奏上看，光伏硅片要落后于半导体硅片1-2代，主要原因是要解决硅单晶生长环节的成本问题，一旦新一代大硅片成本超越上一代硅片，换代升级就会启动。
　　210是全新的平台，能够带来各个环节成本下降。12寸硅片难点在于拉制和成本，中环股份经过多年研发，成功将210应用。210是一个体系，会带来几乎所有环节的成本下降，硅片变大后，将能够有效降低各个环节的成本，提升各个环节的投资回报水平。根据我们的保守测算，成本端能够有0.03（硅片）+0.05（电池）+0.1（组件）=0.18元/W的成本下降，同时带来0.2元/W的额外溢价。因此整个产业链都将受益于210体系，所有210体系的参与方都将分享超过0.38元/W的价值。
　　210体系能够打破光伏降本瓶颈，支撑光伏行业未来3年成本下降，行业先行者有望充分受益。光伏行业成本下降目前已到瓶颈期，各个环节除单晶硅片环节外利润都已经挤压到微利的水平。210体系的横空出世，能够再大幅降低装机成本，有望带来装机成本10%的下降。我们预计未来2-3年行业将充分挖掘210体系的价值，行业的先行者有望充分受益。目前行业里相当体量的上下游企业已经参与到210体系价值发现中来。
　　推荐标的。中环股份、ST爱旭、隆基股份、通威股份、晶盛机电。
　　风险提示。光伏海外贸易风险、大尺寸遇到不可预测的工艺问题的风险。