天风证券-东珠生态-603359-年报点评报告：业绩持续稳健增长，管理层认购定增份额彰显发展信心-200422

　　公司近期公告2019年年报，当年实现营收20.17亿，同增26.53%；归母净利润3.62亿，同增10.96%。点评如下：
　　高在手订单保障未来业绩增长，近期财政、货币政策助力订单逐步落地
　　公司2019年新签订单67.76亿，同增162.9%，公司2019年签约多个重大EPC项目，且签订雄安新区2019年植树造林项目（春季）设计施工总承包第四标段订单。其中2019年上半年新签订单59.22亿，占全年新签订单的87%，上半年新签总额显著高于2018年全年新签订单总额。2019年全年新中标订单总额为90.61亿，约为2019年营收值的4.5倍，为未来收入增长提供较好保障。在目前中央预期加大稳投资政策支持力度、流动性环境边际向好的背景下，预计公司2020年新签订单仍可呈现稳定增长态势。
　　公司2019年营收延续前年高增长态势，毛利率基本稳定
　　公司完成营业收入20.17亿元,同增26.53%。其中生态修复业务为10.64亿，同比降低18.47%，主因2018年在建项目“淮安市白马湖湿地公园”、“邓州市湍河国家湿地公园”等大型湿地修复项目主体工程基本完工，而2019年新开工修复项目部分仍处于施工初级阶段；市政景观9.09亿元，大幅增长250%，主因部分重点市政项目进入集中施工期。从业务结构上来看，公司2018年以来，承接项目模式逐渐转向EPC项目，其中19个在建重大项目中，13个为EPC项目。结合公司高在手订单金额，公司2020年营收有望维持稳健增长。公司毛利率为28.8%，较前值增加0.64个百分点。其中生态修复毛利率为28.49%、市政景观为27.62%，均与2018年保持稳定。
　　期间费用率与去年基本持平，归母净利润增速有所收缩
　　公司期间费用率为3.53%，较前值增加0.07个百分点。其中管理费用率为3.93%，增长0.17个百分点；财务费用率为-0.4%，同比下降0.1个百分点，主因公司无财务借款，存在财务利息。公司计提资产减值0.60亿元，较前值增长0.50亿，主要为信用减值损失。公司净利率为17.93%，较去年同期下降2.52个百分点。公司取得归母净利润3.62亿元，同增10.96%；净利率18.65%，下降1.76个百分点。
　　现金流净流出额有所减少，管理层认购非公开发行份额彰显发展信心
　　公司收现比为0.3786，同比下降6.23个百分点；同期公司付现比为0.4389，同比下降2.79个百分点，预计随着各大EPC项目逐渐进入回款期后，收现比和付现比有望有所提升。同期经营活动产生现金流净额为-0.78亿，在维持收入高速增长的同时，较前值少流出0.07亿。公司资产负债率为49.71%，较同期提升6.09个百分点，与同行业多数公司相比仍处于偏低位置。2020年3月10日公司公告A股非公开发行预案，拟募集资金不超过5.1亿，董事长以及其他管理层为主要认购方。此次非公开发行未来落地之后，将对公司流动资金形成有力补充，同时也有望激发管理层的业绩提升动力。
　　投资建议
　　2019年公司营收维持稳健增长，净利润增速有所下滑。随着目前中央提振内需相关政策路径逐渐清晰、流动性进入宽松窗口期，公司前期高在手订单有望如期落地，从而使公司2020年业绩仍然维持高位增长。公司目前资产负债表结构良好，无银行借款，且资产负债率仍处低位，面对财政与货币政策宽松窗口期时有较强的扩张能力。基于2020年疫情影响以及2019年增速低于预期的情况，我们下调公司2020年以及2021年业绩预期，预计公司2020-2022年EPS为1.47、1.77、2.04元/股（原2020-2021年预期EPS为1.75、2.27元/股），对应PE为13、11、9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情对我国投资影响超预期，公司项目回款不达预期