申万宏源-三六零-601360-战略入股金城银行，互联网安全巨头边界再延伸-200609

　　事件：
　　公司公告拟以1.42元/股，受让金城银行5名原发起股东合计持有的9亿股股份，交易金额合计12.81亿元，交易完成后公司直接持有金城银行30%的股份，成为其第一大股东。
　　投资要点：
　　金城银行是全国首批、北方首家民营银行，成立以来资产质量较为稳健。（侠盾研报网）金城银行于15年4月成立，是天津自贸区内注册设立的唯一一家民营法人银行。19年营收7.4亿，同增30%；净利润1.7亿，同增12%；总资产规模307亿，其中贷款规模145亿。金城银行以“公存公贷”为自我定位，信贷投放中对公贷款占比超75%，存量信贷基本盘质量保持稳健。其中批发零售、商业服务、租赁、建筑、房地产、制造业为主的实业占比74%。19年金城不良率1.12%，虽然近年来不良率有所上升，但仍低于上市银行平均1.43%的水平。
　　360成为继阿里、腾讯后入股民营银行的互联网巨头，完善金融战略布局。三六零入股金城银行，金城银行将成为微众银行（腾讯入股30%）、浙江网商银行（阿里入股30%）后国内第三家互联网巨头入股并任第一大股东的互联网普惠银行。金城银行于360是金融业务补充下的产略促进。360在2C端大数据及AI的能力得以在网络安全、政企客户、城市安全释放，向B+C+G端用户提供综合金融服务。入股有利于360增加获客、加强供应链服务能力，完善服务生态链，完成流量变现，实现反向赋能。入股后，金城银行无需并表，金融相关的关联交易也受到严格监管，因此对360报表影响或主要通过投资收益体现。
　　金城银行牵手360开启互联网化转型。过去金城银行业务主要以线下为主。但受限于民营银行“一行一店”政策限制，吸储能力较弱，负债端同业负债占比接近30%；同时，资产端的投放空间也较为局限，贷款占资产比重仅48%，存贷比仅61.4%。金城净资产收益率约5.0%，远低于同样首批设立、但具有互联网背景的微众和网商（28.2%/15.8%）。这两家银行依靠大股东腾讯和阿里的赋能，在获客、服务、信贷投放、资产规模、风险控制等方面均明显领先其他民营银行。金城牵手360，依托大股东在服务个人、小微企业的业务经验，通过360平台优势，针对现有场景精准投放消费类信贷产品进行互联网化转型，既是大势所趋，也为金城开启新的向上空间。
　　维持“增持”评级。三六零战略入股金城银行，完善B+C+G端全域布局。但宏观环境影响，广告主投放需求减弱，我们下修三六零20-21年营收至139.0亿元、158.1亿元（原预测167.2、183.5亿元），下修归母净利润至31.5、37.5亿元（原预测41.06、46.10亿元），新增22年营收预测181亿元，归母净利润预测44.9亿元，由于股份收购尚未实现，盈利预测暂不考虑股份收购影响。对应PE38倍、32、27倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：监管政策变化导致股权收购进度不及预期。