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海通证券-纺织与服装行业跟踪报告:疫情动荡期,运动消费展现更强韧性-200609

上传日期:2020-06-09 14:28:18  研报作者:梁希  分享者:cydogs   收藏研报

【研究报告内容】

  品牌零售财报频出,行业收入增长放缓。2020年以来,品牌服装零售出现收入降幅,A股品牌服装20Q1收入整体下降28%(2019年为+3%),其中报表收入增长的公司仅2家,港股上市公司中,20Q1安踏收入同比-20%~-25%(19Q4为+10%~+20%),李宁同比-10%~-20%(19H2为+31%)。(侠盾研报网)国际品牌看,也出现不同程度收入增速的恶化,NIKE在FY20Q3收入增长仅5%,环比放缓5pct,Adidas在20Q1收入增速-19%,环比下降31pct,行业出现普遍衰退。
  疫情关店,影响门店收入。我们利用海外财报节点差异,分析得出:1)中国疫情发展初期、中期,品牌收入增速逐步恶化,2)海外疫情发展,后续海外增长或将出现下滑。以财报节点2/29的NIKE和滔搏来看,单期中国收入增速分别-5%、-4%,说明疫情开始初期零售已受影响;以财报节点3/31的安踏、李宁、PUMA和Adidas来看,中国收入降幅在-7%~-58%,说明疫情发展中期,零售受到的影响扩大。过去7天(6/2-6/8)中国、全球(不含中国)日均新增确诊病例分别为3、121237人,2月初至今中值为30、72678人,我们认为海外疫情发展速度均迟于中国,我们判断Q2欧美品牌零售或将延迟经历增速下降,而中国地区随门店重新开业,增长或将恢复。
  运动服比其他品类展现更强韧性。在观察运动品牌的同时,我们加入休闲服、奢侈品进行比较,可得到以下结论:疫情期间,运动服为表现最佳的品类。首先,我们比较财报节点2/29的公司大中华区的表现,运动品牌NIKE季度收入-5%,休闲服H&M收入-24%,优衣库海外(主要为中国)收入-7%,运动品牌表现好于休闲服。其次,我们比较财报节点3/31的公司表现,运动服饰季度收入降幅在(-7%~-25%,除Adidas),奢侈品收入降幅在(-8%~-32%),运动服装在中国疫情发展中期的表现,也好于非运动类。
  功能性、品牌力、电商使得运动表现优异。我们认为运动服饰品类表现更优,是由于:1)产品具备功能性,运动服饰相比其他服装品类,必选属性更强,有刚性的消费需求;2)品牌力强,运动品牌比休闲品牌更具品牌势能,在少量折扣和促销的作用下,更容易刺激消费;3)电商比例高,李宁、NIKE电商比例分别为23%、15%,高于迅销、Kering的11%、9%,线上补足线下停业期间收入的减少。
  追求健康生活方式,疫情后需求或更强。后疫情时代,健康意识增强。疫情使人们对生活方式重新进行了思考,日常锻炼,平日追求健康的人群,在抵抗病痛时更具优势,我们认为人们的观念将逐渐改变,对运动的重视程度将提升。积极参与运动的人口增加,将提升人民对运动服饰的需求,运动服饰的强功能性将成为刚性需求。
  投资建议。随线下门店重启,大众运动健康意识增强,运动服饰需求有望复苏,建议关注品牌力较强的服饰公司,包括安踏体育、滔搏、比音勒芬。
  风险提示。消费者喜好改变,行业竞争加剧,经济下行零售环境疲软。
  

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