东兴证券-公用事业及环保行业：市场电价首次超过燃煤标杆电价，影响几何-200609

　　5月底新疆电力交易中心新疆交易中心公布新疆5月月内集中竞价交易结果，统一出清价差为+34元/兆瓦时，折算上网侧电价为284元/兆瓦时（标杆电价为250元/兆瓦时），这是国内首次出现月内集中竞价市场正价差现象。
　　一改电力行业及资本市场对市场电价的一贯认知。（侠盾研报网）我国经济结构亟待调整，经济增长模式正在转变。为增强市场活力，政府积极推进减税降费，电价成为“降费”的重要组成部分。2018-2019年，在配电侧，工商电价经历了两次10%规模的调降，为工商企业降低了近1500亿元的用能成本；在发电侧，上网电价市场化比例逐年提高，到今年近80%的电价将到实现市场化定价，度电价格相比各地燃煤标杆价格普遍折价4-6分/千瓦时。在煤电装机过盛和降低整体用能成本的背景下，电力行业从业人员和投资者当然的认为电力市场化交易是为了降低上网电价给下游企业让利，这无可厚非。但从电力市场化的最终目标来看，这么认为显然是片面的，电力市场化的最终目标是让供需双方决定各地电厂的上网电价，让市场发挥资源配置的作用，从这点上来看，市场电价高于燃煤标杆电价就很正常了。
　　本次市场电价交易价差回正，是否能代表长期电力供需变化？目前还看不到，主要因为两点。首先，月度交易电量占比较少，我国电力市场分为月度交易和年度交易，其中月度交易约占全年整体交易的20%左右，年度交易约占全年整体交易的80%。其次，月度交易反映的是交易月下月的电力供需变化，难以说明长期供需形势的变化。
　　本次市场电价交易价差回正，是否能代表其他地区电力供需变化？依然不能。我国电力市场区域性很强，各省的电力交易中心负责本省的电力市场交易，涉及跨区跨省交易的电量在北京或广州电力交易中心进行交易。也就是说本次新疆的市场电价反应的是新疆本地的电力市场的情况，尚不能代表全国。
　　后续应该关系什么？应该关心后续几个月的重点省份的月度电力市场化交易形成的价格和2021年年度电力市场化交易形成的价格。后续几个月如果有些省月度电力市场化交易价格超过且持续超过当地燃煤标杆价格，则说明这些省份电力供需很可能出现变化。如果2021年各省的年度电力市场交易价格超过各省当地燃煤标杆电价，则能确认电力供需出现了变化。电力市场化交易重点省份为山东、江苏、浙江、福建和广东，这些省份均是用电大省，电力市场化交易规模较大，具有行业代表性。
　　怎么影响电力企业的估值？电价围绕燃煤标杆价格浮动是电力市场逐渐走向成熟的标志，这将提升电力企业的估值水平。这不仅仅是因为电价上涨时，电力企业营收增加，盈利能力增加，估值提升，而是因为电力市场的逐渐成熟将很好指导电力企业投资，提升电力资产的回报率，使得电力产能得到有效利用，这提升了电力企业的投资回报率，降低了经营风险，是行业结构性突破。
　　投资策略：关注主要省份后续月度市场化交易价格和2021年年度交易价格。
　　风险提示：火电装机大规模增加，机组利用率不足，电价持续走低。