中原证券-克明面业-002661-公司深度分析：短期因素之外的投资价值-200224

面条制品行业仍处于快速发展时期。在食品加工的细分行业中，面条制品是增长
相对快的一个行业：2019 年啤酒产量同比仅增 1.1%，乳制品产量增 5.6%，2018
年酱油产量增 4.3%，相比之下，2007 年以来挂面产量的年均增长为 8.1%。（侠盾研报网）
? 面条制品的附加值和利润率仍有提升空间。参照日本的面条和西方的通心粉，高
档面条制品的毛利率可以达到 30%至 50%，而克明作为业内的中高档品牌，2019
年前三季度的毛利率也仅 23.15%，市场整体的毛利水平则更低。国内面条制品
的利润率未来五年有望达到 30%。
? 面条制品市场仍然较为分散，集中度低于其它细分行业。按产能口径，截至 2019
年，金沙河和陈克明两大品牌的市场占有率约为 18.57%。相比之下，啤酒市场
的前二市占率为 55.78%（20193Q），液态奶为 47.87%（2018 年），酱油为 40.44 %
（2018 年），可见，面条市场的集中度仍有待提高，市场的竞争格局也有进一
步完善的空间。
? 当前，面条制品的市场环境变化很大，市场集中进程加速。公司的当务之急是扩
张规模和抢占市场，与之配合的策略是降低成本以及加大高性价比产品的铺货。
? 投资策略：我们预测公司 2019、2020、2021 年的每股收益分别为 0.77、1.05、
1.21 元，同比增长 36.1%、36.42%、16.1%。按照公司 2 月 24 日收盘价 15.98 元，
对应的市盈率分别为 20.86、15.29、13.17 倍。我们首次覆盖公司，给予公司“买
入”评级。
风险提示：财务支出大，影响现金流和盈利；疫情结束后，公司的销量出现短期骤减。
食品安全隐患长期存在