奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域的领跑者,产品线完善丰富,国六实施将为公司发展带来新机遇,有望实现收入、利润及市场占有率的进一步提升。公司对应20/21/22年的PE分别为87.5、42.6、20.0,维持“强烈推荐-A”投资评级。(侠盾研报网)
公司作为国内蜂窝陶瓷技术的龙头企业,打破了多年来蜂窝陶瓷载体领域被国外厂商垄断的局面,填补了国内空白。相关技术不断突破,取得的型式核准证书数量仅次于NGK和康宁,位于国内首位。目前产品端来看,产品性能优异,产品谱系齐全,产能扩充得当,已经具有先发优势和产品壁垒,有望实现销量的长期增长及毛利率的稳定。
公司海内外市场前景广阔,下游关系稳固。国内与重汽橡塑、威孚环保、中自环保、贵研催化和艾可蓝等国内柴油车整车厂的配套催化剂企业建立起了长期稳定的合作关系,公告数不断突破,目前看国内主流的柴油机公司都与之有公告关系。海外出口产品受客户认可,已成为AP、Skyline等公司DPF的一级供应商,市场占有率不断提升。
国六排放升级带来载体的百亿级别市场空间。政策规定,2020年7月1日起所有销售和注册登记的轻型汽车开始在全国实行国六a标准。自2021年7月1日起,所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车应符合本标准要求。
我们看好尾气国五升级国六带来的产业链变革,随着订单落地,尾气后处理产业链企业逐步实现自主替代,收入利润将大幅提升。根据我们测算,国六标准升级带来尾气处理系统单车价值量大幅提升(2-3倍),对应21年市场空间1000亿左右,相对国五有600-700亿增量。看好汽车尾气排放标准由国五升级到国六带来的产业链变革,蜂窝陶瓷载体市场空间将由约30亿元增长至约112亿元,未来增长空间约3倍。公司已做好人员及技术储备并在近两年间逐步实现DPF、GPF、TWC、DOC载体产业化,DPF在海外市场的经验提供了国产化基础,在产能和抢占市场上具有先发优势。
风险提示:国六推进不及预期、技术开发不及预期、疫情影响销量、当前估值较高。
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