申万宏源-泸州老窖-000568-渐进提价助力量价齐升，深耕细作保证长远增长-200113

　　投资要点：
　　事件：媒体报道，国窖1573于1月10日停货并上调价格，按照此前计划上调20元/瓶，且将从2月10日起执行2月配额，2月配额为2019全年完成数的4%。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2019-2021年净利润为46.6、58.9、71.1亿，对应EPS为3.18元、4.02元、4.85元，同比增长34%、27%、21%，当前股价对应19-21年PE分别为28x、23x、19x，维持买入评级。（侠盾研报网）2015年来公司已近5年保持收入复合增长25%左右，利润30%以上，兑现了良性状态下，能跑多快跑多快的目标。公司在过去4年重新构筑了扁平化的渠道模式和销售体系，清晰的梳理了覆盖高中低的五大单品矩阵，并持续聚焦投入，打造国窖1573和泸州老窖双品牌的品牌力。公司销售已基本完成了渠道建设阶段，更侧重于品牌建设和消费者培育。国窖1573在高端酒中的体量已超过上轮高点，特曲60版、窖龄酒和老字号特曲等中高价产品稳定增长。在行业进入挤压式竞争的背景下，公司前瞻务实，有能力把握行业机遇，实现良性、持续、快速增长。
　　节前三阶段渐进提价收配额挺价格助力旺季动销。结合媒体报道，公司高端产品国窖1573自11月以来分三阶段进行渐进式提价，每次经销商对品牌公司的计划内结算价上调20元，于每月的10日执行，每个阶段对应全年任务量比例不同，三阶段逐步提高。上周媒体报道公司停货并减少第三阶段配额，我们认为主要原因是，1、预计前两阶段回款节奏顺利，整体进度正常，不同区域结合强弱程度和库存水平会有差异，但收紧配额不影响大局；2、当前时点经销商备货阶段已基本完成，停货挺价有利于终端销售和库存水平保持良性，公司在17-19年春节前也都有类似的停货动作；3、渠道反馈，目前批价普遍在800-810元，19Q3在760-780元。
　　立足渠道和终端渠道模式持续优化。公司的主要优势在于团队的执行力和渠道模式创新，复盘老窖2015年至今的渠道模式，在上一轮的柒泉模式后，经历了渠道恢复期、快速建设期、渠道精细化、终端精细化几个阶段，并创新组织了国窖荟、久泰公司等多种适应目前消费形式的营销模式，提高了终端掌控力。2019年国窖1573基本实现了渠道的控盘分利，2020年将进一步强化对优质终端的掌控，完善渠道体系，深耕终端，注重消费者培育，为中长期的可持续增长夯实基础。
　　股价上涨的催化剂：业绩超预期，高端酒提价
　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求