华泰证券-燃气行业月报： 3月表观需求+8%，管道气进口负5%-200427

　　1Q20天然气表观需求+7%，维持全年需求预测
　　3月天然气表观消费量264亿方，同比+8%，虽较19年3月同比增速+13%有所放缓，但环比1-2月增速有所提升，1Q20我国天然气表观消费量达824亿立方米，同比+7%。受疫情影响工商业复工复产延迟，我们判断表观消费或未完全反应下游需求疲软，维持20年表观需求量预测3214亿方不变，对应同比增速6%。我们判断有LNG接收站的城燃有望受益于LNG现货价格下降，据测算LNG现货价每降低5%，约增厚深燃接收站4800万净利润，占其2019年净利润4.5%，推荐深圳燃气、新奥股份。
　　3月天然气表观需求+8%，国产气为供给端主要推动力
　　据统计局及海关数据，3月我国天然气表观消费量264亿方，同比增幅放缓至8%（19年3月同比+13%），但环比有所提升。供给端主要受国产气放量拉动，3月国产气产量169亿方，同比+11%，进口管道气/进口LNG供给同比-5%/+4%，进口管道气同比下滑，主因哈萨克斯坦减少管道气供应，及中俄天然气管道检修所致。1Q20我国天然气表观消费量达824亿立方米，同比+7%，考虑到疫情影响经济发展，工商业复工复产较往年推迟，拖累天然气需求，表观需求或未能完全反应下游需求疲软，我们维持2020年表观消费量预测3214亿方不变，对应同比增速6%。
　　油价下跌带动进口气价下降，3月进口LNG/管道气价同比-19%/-9%
　　从价格端来看，根据海关数据，3月我国进口LNG均价为2.06元/方，同比/环比分别-19%/-6%，3月进口管道气均价为1.65元/方，同比/环比分别-9%/-2%。一如我们在3月12日《国际油价对我国天然气成本影响几何》报告中提到，进口管道气和LNG中长协定价与油价强相关。根据彭博数据，3月布伦特原油均价同比下降52%至32美元/桶，油价下跌带动我国进口气价格下移。截至4月23日，4月布伦特原油均价环比继续下跌45%至19美元/桶，同时4月NYMEX天然气期货均价环比下降1%，同比下跌33%，价格持续维持低位，受此影响4月进口气成本下降趋势有望维持。
　　油价中枢下降或显著降低气源成本，首推深圳燃气
　　截至4月23日，4月布伦特原油均价环比继续下跌，根据我们测算，原油价格以64美元为基准下降10%，进口管道气/进口LNG中长协平均成本下降0.17/0.22元/立方米，原油价格下跌或显著降低我国用气成本。同时，据世界银行预测，全球LNG供需过剩将到2025年才会基本消除，LNG现货价格或持续承压。我们判断有LNG接收站的城燃有望受益于LNG现货价格下降，以深燃为例，据测算LNG现货价每降低5%，约增厚接收站4800万净利润，约为2019年净利润的4.5%，推荐深圳燃气（自有LNG接收站，直接受益于LNG现货价降低）、新奥股份。
　　风险提示：进口气价格波动风险；经济疲软环境下天然气需求不及预期风险；疫情期间下调天然气配气价格政策落地风险。