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中信证券-东睦股份-600114-重大事项点评:收购富驰有望落地,MIM龙头应运而生-200115

上传日期:2020-01-15 15:36:46  研报作者:敖翀  分享者:k739126714   收藏研报

【研究报告内容】

  根据1月14日晚间公司公告显示,公司与钟于公司、钟伟、于立刚、创精投资签订《股份转让协议》,公司拟以现金人民币10.39亿元收购上述出让方合计已持有及待交割的合计上海富驰47,362,590股股份,占上海富驰股份总数的75%,符合预期,公司作为全球粉末冶金技术平台地位得到进一步夯实,给予公司2020年40倍PE估值,对应目标价20.80元/股,维持“买入”评级。
  ▍收购富驰有望落地,全球MIM龙头应运而生。(侠盾研报网)上海富驰是国内MIM领军企业之一,同时打入苹果和华为核心供应链。按照上海富驰2019年1-9月营业收入线性外推,我们预计其2019年总营收约9.33亿元,若收购顺利落地,我们预计2020年东睦股份可通过富驰MIM业务增加约0.6~0.9亿元净利润。与此同时,2019年公司累计收购东莞华晶粉末公司75%股权,华晶粉末深耕MIM行业,公司有望一跃成为全球MIM行业龙头,迎来业绩与估值的戴维斯双击。
  ▍全球粉末冶金巨头,市占率领先。公司主要致力于粉末冶金、软磁材料的研发和销售。中国机协粉末冶金协会数据显示,2018年1-9月公司粉末冶金制品销量占国内市场近30%,在国内粉末冶金市场中绝对领先。根据BCC研究数据,BCC预计2022年全球粉末冶金市场规模将达226亿美元,2017-2022年CAGR为6.6%。随着全球粉末冶金市场持续增长,公司产品市占率有望进一步提升。
  ▍下游需求有望回暖,粉末冶金迎来拐点、软磁业务持续高增。随着汽车制造业回暖,2020年粉末冶金产品需求有望企稳回升,我们预计2025年汽车制造业粉末冶金市场规模有望达到184亿美元,2019-2025年CAGR为23%,助力公司业绩企稳回升。随着新能源汽车行业蓬勃发展,软磁材料市场规模有望持续增长,公司2018年软磁业务销售额突破2亿元,同比增长25.81%,我们预计到2025年公司软磁市场市占率将达到30%,软磁材料业绩有望持续高增。
  ▍风险因素:宏观经济波动,并购进度不及预期或失败,下游需求不及预期。
  ▍投资建议:维持预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为1.96/3.18/4.94亿元,对应EPS预测分别为0.32/0.52/0.80元。目前股价10.38元,对应2019/20/21年PE为33/20/13倍。综合考虑:1)公司是粉末冶金龙头;2)并购成功后有望成为全球MIM龙头,同时进入苹果、华为、特斯拉供应链,助力估值、业绩提升;3)传统业务景气度回升,我们认为采用PE方法估值更合理,给予公司2020年40倍PE估值,对应目标价20.80元/股,维持“买入”评级。
  
  

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