国泰君安-大家乐-0341.HK-香港业务不确定性仍然存在，但大湾区的扩张步入正轨-191127

　　香港业务陷入困境。公司2020财年上半年收入同比小幅增长1.6%至42.64亿港元。（侠盾研报网）大家乐位于香港的速食餐饮业务同比增长2.2%，而休闲餐饮收入同比下降4.1%，系近期的社会事件所致。尽管报告期内人民币贬值4.5%，但内地业务仍表现稳健，同比增长3.6%。公司2020财年上半年毛利率同比下降1.7个百分点至11.7%，因公司推出了更多超值套餐与促销活动，以维持销售规模及市场份额。公司2020财年上半年股东净利同比下降34.5%至1.5亿港元，与先前发布的盈利预警相符。
　　香港业务仍面临较大不确定性，但大湾区业务扩张驶入快车道。严峻的外部环境对香港餐饮业构成显著影响。在10月与11月，当地紧张的局势有所升温，但鉴于近日出现缓和迹象，香港餐饮业料将有所改善。香港政治环境的不确定性仍会影响公司的经营前景。此外，公司将加速在中国大陆的扩张并将新开设16家餐厅门店。
　　因为更差的盈利预测，我们下调目标价至21.20港元。当前股价已经反映了对大家乐的悲观情绪，我们认为其快餐业务在最恶劣的情况下仍然展现出极其坚韧的表现。因此，我们维持“收集”评级但下调目标价至21.20港元，相当于29.6倍、26.8倍和25.7倍2019财年、2020财年和2021财年市盈率。