广发证券-沃森生物-300142-13价肺炎疫苗已上市销售，有望迎来经营拐点-200427

　　[核心观点Table_Summary：]
　　公司发布2020年一季报：公司实现收入1.12亿元，同比下滑36.34%；归母净利润-0.18亿元，同比下滑146.78%；扣非归母净利润-0.2亿元，同比下滑153.41%，新冠疫情下疫苗终端销售受到较大影响。随着国内疫情逐渐得到控制，3月15日与16日国家卫健委以及中国疾控中心分别下发《关于统筹做好新冠肺炎疫情防控全面有序开展预防接种
　　工作的通知》、《关于印发因新型冠状病毒肺炎疫情防控疫苗迟种补种技术方案的通知》，国内疫苗已逐渐恢复有序接种工作。
　　 13价肺炎疫苗已获得批签发上市，各省挂网工作有序推进且定价超市场预期。根据中检院披露，目前公司的13价肺炎疫苗已获得批签发量14.11万支，各省的招标挂网工作也在有序展开，截至目前已在江西、吉林成功挂网，在北京与云南已成功入围即将开标，公司的13价肺炎疫苗挂网价为预充式598元/支、西林瓶556元/支，超出此前市场预期。伴随着13价肺炎疫苗上市销售，公司下半年有望迎来经营拐点。
　　HPV疫苗研发进度处于国内前列，若未来成功上市后其商业化价值较大。根据公司2019年报披露，二价HPV疫苗于2020年1月完成3期临床试验数据揭盲工作，进入临床试验数据统计分析与临床研究总
　　结阶段；九价HPV疫苗目前正在开展1期临床试验，若未来成功上市后其商业化价值较大。此外，重组EV71疫苗已获得国家药监局颁发的《临床试验通知书》，目前已进入临床研究阶段。
　　盈利预测与投资建议。考虑到13价肺炎疫苗已经正式上市销售且定价超出此前市场预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为10.64亿元、16.46亿元、21.11亿元。综合考虑可比公司2020年PE水平以及研发管线梯队情况，公司2020年合理PE约70倍，对应合理价值为48.3元/股，给予买入评级。
　　风险提示。13价肺炎疫苗销售不达预期、疫情下疫苗接种恢复节奏可能存在滞后、在研产品进展不达预期。