安信证券-新三板主题报告：四大维度探析工业无人机龙头观典防务成长空间-200113

　　思考一：观典防务专注无人机禁毒飞行服务，打造较高行业护城河：
　　公司专注于无人机领域，推出“禁毒者”系列无人机产品，并开发多元化信息数据库以及数据识别定位系统。2019年12月，公司取得《装备承制单位资格证书》，至此，公司公告显示获得全部“军工四证”。（侠盾研报网）目前在查打一体无人机、靶机、靶弹等军工项目上的研发和储备已取得较大进展，未来有望成为新的业务增长点。
　　公司重视研发，始终大力贯彻创新驱动战略。2019年前三季度公司研发费用率6.17%。截至2019年底，公司累计专利数达到39项（其中发明专利2项，分别为“基于无人机的毒品原植物种植侦测方法及系统”、“一种分体式无人机”）。公司目前博士、硕士和本科人员占比54%。
　　公司收入主要来自飞行服务及数据处理、无人机及智能装备销售，客户主要包括政府，国家禁毒委、各省市公安厅（局）、各级禁毒部门、航天科工系统等。在2019年前三季度公司营业收入达到1.14亿元（+73.46%）。
　　■思考二：工业和消费级双轮驱动无人机市场升温，禁毒军工需求增长：
　　近年来人工智能技术逐渐完善，大量企业和资本入局，布局无人机领域。未来五年全球工业级无人机市场年复合增速预计为25%（中投研究院），农业植保领域目前领跑工业级无人机应用领域。预计到2024年，我国军用无人机市场将达到118亿元（中国产业信息网）。
　　随着经济全球化和社会信息化加快发展，毒品、恐怖主义问题凸显，大数据技术和无人机的结合预计将成为未来禁毒与反恐的大趋势。禁毒无人机在我国深入推进大力打击毒品犯罪的背景下扮演着不可替代且愈发重要的角色，硬件+大数据服务二者的市场总规模或将达到60亿元。
　　■思考三：大数据积累构筑禁毒领域核心护城河，实现产业链延伸：
　　目前A股市场无人机相关板块公司有38家。相比其他公司，观典防务市场规模虽小，但成长能力较强，2018年营收增长28.54%，2019年前三季度营收同比增长更是达到73.46%。
　　新三板无人机公司主要有无人机、臻迪科技、易瓦特和中天引控。这些公司主攻消费型无人机市场，产品种类多，但在带来多渠道收益的同时，也增加了研发成本。而观典防务专注工业级无人机市场，尤其在禁毒领域形成相对优势，同时，公司也在积极布局军工领域。
　　相比海外无人机企业，观典防务作为国内少数无人机禁毒飞行服务商有着优势。公司从2016年起加强对地方政府进行合作。
　　■思考四：A股可比公司均值在45-50X：
　　历史角度来看，公司的PE均值在34X左右，目前估值依然处于偏低位置。而可比公司的过去5年的整体PE均值在45-50X。
　　从当前时点来看，观典防务PE（TTM）在可比公司中处于中等偏上水平，PE30X左右。航天彩虹PE41X左右，航天电子PE34X左右，长鹰信质PE22X左右。
　　■风险提示：无人机行业发展不及预期，公司盈利能力下滑风险