申万宏源-金融地产行业研究部三循环周报：4月LPR利率下调，央行严禁以房产为抵押违规向购房者提供资金-200427

　　各行业周观点及标的推荐：
　　银行：申万银行指数下跌1.54%，沪深300指数下跌1.11%，板块跑输大盘。看好舆论纠偏+复工开启双轮驱动银行估值修复。本周央行公开市场净回笼2113亿元，本周1年期和5年期LPR利率分别下调20bps和10bps至3.85%和4.65%，将有利于进一步降低实体经济融资成本。1）市场舆论纠偏：市场对于银行单方面让利的错误认识正在修正，“先减负再让利”确保银行在让利实体企业的过程中保持合理利润水平；2）复工进程进一步深化，宏观经济企稳预期重回正常轨道：金融数据预计始终保持强劲，经济数据存在向上弹性，这亦将解除银行短期内的一大估值压制；3）基本面趋势与估值严重不匹配：本周平安、常熟、宁波等银行陆续披露一季报，体现业绩稳步增长，不良维持稳定的基本面极大韧性，有效打消市场对银行过度悲观的预期；4）非标严监管下来自银行理财的增量资金配置需求：理财净值化转型、非标严监管的背景下，理财资金寻求高收益标准化资产的配置需求下将逐渐进入资本市场。A股首推组合：平安银行、光大银行、兴业银行、南京银行、邮储银行；A股长期组合：常熟银行、招商银行、宁波银行；H股首推组合：邮储银行、招商银行、建设银行。
　　证券：证券行业下跌3.7%，跑输沪深300指数2.6个百分点，年初至今板块下跌13.3%，目前板块PB估值1.47倍，为2012年以来14%分位。大金融首推子行业，国家当前高度重视资本市场建设和券商发展，建议超配。4月20日一年期LPR下调20bps，五年期以上LPR下调10bps，预计二季度降准、降息均仍存空间，资本市场全方位改革+头部券商经营层面利好不断+流动性持续宽松，三要素叠加，板块基本面向上，尤其看好新创新周期中龙头券商当前低估值和高业绩增长的配置机会，首推组合：中信证券、中金公司、中信建投-H，建议关注国金证券。1）政策：资本市场是稳经济预期和发展新经济的重要抓手，基础制度改革和券商经营层面利好不断推出；2）流动性：继近期逆回购利率和MLF先后下调20bps后，TMLF跟随下调20bps，流动性持续宽松有利于板块投资；3）业绩：一季报陆续披露，中信建投净利润增速31%，高基数下预计其他头部券商同样取得双位数增长（中信+10%、招商+13%）。
　　保险：保险行业下跌2.5%，跑输沪深300指数1.4个百分点。本周上市保险公司陆续开始披露2020年一季报，受新冠肺炎疫情影响，寿险业务负债端新单表现整体乏力，国寿NBV逆势增长8.3%，平安和太保NBV降幅超过20%；受权益市场大幅波动的影响，上市险企投资收益、公允价值变动、其他综合收益同比大幅减少拖累净利润和综合收益表现，国寿、平安和太保归母综合收益同比增速分别为-80%、-48%、-40%。当前，平安、国寿、太保和新华对应2020年P/EV分别为0.91X、0.74X、0.56X和0.56X；分别处于2011年历史分位数的15.5%、1.9%、0.7%和1.1%首推友邦保险、中国平安、中国太保，积极关注股指企稳后纯寿险弹性标的（国寿和新华）。
　　地产：上周申万房地产指数下跌1.9%，沪深300下跌1.1%，跑输大盘（沪深300）0.8个百分点。阳光股份涨幅最大，为11.6%，万通地产涨幅最小，为-9.4%。推荐布局一二线及都市圈核心城市、资金状况优良的房企，因城施策力度加大，对房企销售和业绩的正面推动作用值得重视。尽管市场对于因城施策下的政策纠偏反应钝化，但稳房价稳地价稳预期的政策基调在地产下行周期或意味着方向性的改变值得重视。流动性充裕的背景下，融资渠道多样、与金融机构合作关系良好的龙头房企或更受益，推荐：万科A、保利地产、金地集团。
　　建筑：上周建筑行业涨幅-0.8%，跑赢沪深300指数0.3%。1）逆周期调节+集中度提升逻辑仍在，调整后可积极布局：建筑股获得超额收益的基础是市场对核心驱动形成乐观预期，短期市场对于复工的担忧扰动一致预期的形成，但我们认为调整后的建筑股票配置价值将更为突出。推荐核心优质资产：集中度不断提升、低估值的行业龙头，中国建筑、中国化学、上海建工、金螳螂等；2）装配式建筑深入人心，产业发展大势所驱：我们认为长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势，短期看政府有需求+考核更明确+上市公司有突破+后续有催化。推荐精工钢构（工民建+技术授权），亚厦股份（装配式工业化先锋）。