财通证券-汽车零部件行业专题报告：看多零部件，布局正当时-200113

　　投资要点：
　　估值低位筑造绝对底部，零部件行业价值洼地显现
　　零部件行业PE（TTM）的历史底部出现在2012年1月的13.1倍。本轮零部件行业估值从2016年7月开始趋势走低，一度由PE（TTM）高点的38.6倍跌至当前的21.0倍，跌幅达45.6%，部分优质零部件企业PE(TTM)甚至跌至10倍附近。（侠盾研报网）从PB角度看，历史上零部件行业PB（LF）最低点出现在2012年11月的1.7倍，当前行业PB（LF）已跌至2.1倍，且自2010年以来，零部件行业PB（LF）低于2倍的时间占比仅为15%。因此当前零部件行业估值已至历史绝对低位，价值洼地显现。
　　PE底部并非底，PB见底才是底，当前零部件板块的风险收益比极高
　　2012年1月零部件行业PE（TTM）触底时，行业业绩尚未触底，一直到2012Q4行业净利润增速才由负转正，并非股价触底反弹导致行业PE修复确认底部，而是行业利润下滑，导致PE被动抬升，彼时行业掉入了典型的“估值陷阱”。在此期间零部件企业的股价继续下挫，行业PB进一步走低，直至2012年11月才触及历史底部1.7倍，比PE触底晚了10个月。因此“杀估值”阶段结束后PE见底并非股价底部，只有当第二阶段“杀业绩”结束后PB见底才是股价的底部。本轮汽车行业景气走低周期中，零部件行业也经历了“杀估值”和“杀业绩”两个阶段，行业业绩增速有望于2019Q4首次由负转正，确立当下即为零部件板块的真正底部，当前布局零部件板块的风险收益比极高。
　　高安全边际+强向上弹性，全面看多，布局当下
　　当前零部件行业估值的历史底部为投资提供了极高安全边际，同时多因素触发板块估值修复：1）汽车行业景气回暖，汽车销量同比跌幅已由2019年5月低点的-16.4%修复至12月的-0.1%；2）2018Q4零部件行业业绩增速为-70.4%，基数上对2019Q4友好，叠加汽车行业复苏零部件企业产能利用率显著提升，2019Q4零部件行业业绩有望首次由负转正。我们认为，本轮零部件行业投资机会是板块性的整体估值修复，行业复苏过程中股价有望修复的零部件标的不在少数，可布局优质且估值处于绝对底部的细分行业龙头，重点推荐：非轮胎橡胶件龙头中鼎股份、优质内外饰供应商常熟汽饰、铅酸电池龙头骆驼股份、减震元件龙头凯众股份、热管理龙头银轮股份、内外饰龙头宁波华翔、汽车电子龙头德赛西威等优质零部件企业。
　　风险提示：汽车行业景气度不及预期；零部件企业客户拓展不及预