华创证券-三六零-601360-2019年报及2020年一季报点评：政企安全业务尤为亮眼-200426

　　三六零(601360)　　事项：　　公司发布 2019 年报及 2020 年一季报，2019 年度实现营业收入 128.41 亿元，同比下滑 2.19%；实现归母净利润 59.8 亿元，同比增长 69.19%；扣非归母净利润 35.25 亿元，同比增长 3.1%。2020Q1 公司实现营业收入 22.5 亿元，同比下滑 16.74%，归母净利润 3.6 亿元，同比下滑 44.42%。　　评论：　　智能硬件与安全业务高速增长。2019 年公司实现营业收入 128.41 亿元，同比略降 2.19%，其中互联网广告及服务收入为 97.25 亿元，同比下降 8.76%；互联网增值服务收入为 9.58 亿元，同比下降 18.68%；智能硬件业务收入为 16.76 亿元，同比增长 65.20%；安全及其他业务收入为 4.73 亿元，同比增长 75.15%。公司整体毛利率为 65.35%，同比下降 4.2 个百分点，主要由于智能硬件及安全业务占比提升所致。公司费用管控有力，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 14.86%/6.98%/25.28%，同比下滑 5.48%/1.4%/0.18%。综上影响，公司实现扣非归母净利润 35.25 亿元，同比增长 3.1%。　　政企安全战略快速落地，加速拓展可期。2019 年，公司从全国重点城市、重点行业和关键基础设施行业切入，逐步深入推进“大安全”战略。政企安全方面，2019 年公司先后中标了重庆合川区和天津高新区的网络安全产业基地项目，中标金额分别为 2.395 亿元和 2.51 亿元。2020 年公司再次中标 2.5 亿元青岛网络安全产业基地相关项目，政企安全项目的密集落地，充分证明了公司业务拓展能力和决心。未来公司继续在全国重点城市推广落地城市级的高端安全服务及运营模式，还将针对重点行业和关键基础设施单位继续落地行业安全大脑，我们认为公司政企安全业务快速推进值得期待。　　依托自身优势，助力信创生态体系完善。 360 安全卫士、 360 杀毒企业版、 360 压缩、 360 安全浏览器等全线安全产品已全面适配 UOS 统一操作系统、中标麒麟、银河麒麟等国产化操作系统，以及龙芯、兆芯、飞腾等国产中央处理器，全力支持国内计算平台安全建设，助力国产信息化生态系统进一步完善。　　投资建议： 考虑疫情影响，我们下调公司 2020-2021 年归母净利润预测至 32.46亿、39.18 亿（原预测为 39.35 亿、45.11 亿元），同时预测公司 2022 年归母净利润为 47.51 亿。考虑公司主要的收入和利润来源于商业化业务，而主要研发投入投向安全业务，存在一定的背离，因此仅以公司实际利润为基础进行估值会低估公司实际价值，我们将 30%的研发费用加回净利润的方式进行估值，2020-2022 年加回后净利润分别为 39.85 亿、47.4 亿、56.96 亿元。选取腾讯、百度、网易、金山软件、人民网作为可比公司，参考可比公司估值，给予公司2020 年 40 倍 PE，对应目标价为 23.57 元（以加回部分研发费用后净利润进行计算），维持“推荐”评级。　　风险提示：新业务拓展不及预期；游戏行业监管趋严；市场竞争加剧。