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华西证券-大博医疗-002901-业绩略超预期,骨科龙头强者恒强逻辑持续得到验证-200426

上传日期:2020-04-27 13:24:44  研报作者:崔文亮  分享者:frog   收藏研报

【研究报告内容】

事件概述
公司发布 2019 年全年业绩以及 2020 年一季度业绩。公司 2019
年收入 12.57 亿元,同比增长 62.77%;归母净利润为 4.65 亿
元,同比增长 25.32%;实现经营活动产生的现金流量净额 4.34
亿元,同比增长 29.56%。
2020 年一季度收入 2.30 亿元,同比增长 5.89%,归母净利
润 8919 万元,同比增长 7.85%;归母扣非净利润 6894 万元,
同比下降 6.62%。
分析判断:
? 2019 年业绩超预期,各业务线均保持快速增长。
一,分产品线来看:骨科龙头强者恒强,逻辑不断得到验证
1,大骨科业务部:各业务均保持快速增长,实际量增长预计约
30%,其它为高开导致收入提高。
(1)创伤,收入 7.97 亿元,业务占比 63%,同比增长 61%;毛
利率 87.54%,同比增长 4.25 个百分点;创伤领域小散乱,公司
作为创伤业务龙头,品牌和规模效应逐渐显露,得益于行业集中
度持续提高。
(2)脊柱,收入 2.65 亿元,业务占比 21%,同比增长 72%;毛
利率 89.32%,同比增长 3.90 个百分点;骨科脊柱植入物市场规
模约 75 亿元,增长约 16%。目前国产替代和老龄化下驱动下,行
业增速快,公司业务收入持续保持快速增长。
(3)神经外科,收入 3445 万元,业务占比 3%,同比增长 23%;
神外行业增速约 15%,公司 2017~2019 年增速分别为 14%、20%和
23%,业务重新进行梳理、团队结构进行调整见成效。
2,外科业务部:超出预期的新增长点。
公司微创外科业务(施爱德),2019 年收入 9162 万元,业务占比
7%,同比增长 88%,净利润超过 2400 万元,同比增长 118%。外
科一次性穿刺器市场规模 2018 年为 53 亿元,行业增长 19%,公
司外科业务也是新的增长亮点。
二,运营效率和模式上看:净利润率正常,两票制导致销售费用
大幅增加。
2019 年销售费用 4.1 亿元,同比增长 238.86%,在实施两票
制的省份,公司与第三方服务提供商发生的手术跟台、物流辅助
服务等相关服务增加较多。
2019 年政府补助 4615 万元(同比增长 36.78%),扣除政府
补助后公司的净利润率为 33.4%。
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