海通证券-纺织与服装行业周报：NIKE收入增速表现较优，海外收入增速好于国内-200607

　　投资要点：
　　疫情影响，运动服饰收入增速环比降低。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】2020Q1服装零售增速下降，1-3月服装类零售额累计同比减少34%，较2019年增速3%下滑，运动服企业收入增速也降低。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）FY20Q3 NIKE收入增速环比放缓5pct仅5%，20Q1 Adidas收入增速-19%，环比下降31pct，19Q4安踏收入同比增加10%~20%，20Q1增速放缓至-20%~-25%。
　　注：FY20Q3指2019/12/01-2020/02/29
　　国内：覆盖疫情时间短，NIKE表现优于其他运动服公司。FY20Q3 NIKE大中华区收入-5%，20Q1 Adidas大中华区收入-58%，安踏、李宁收入同比-20%~-25%、-10%~-20%。NIKE收入降幅窄于其他运动服企业，主因NIKE最新财报节点为2/29，与其他企业3/31的财报节点有一个月差距，单3月受疫情影响，国内线下服装零售情况恶化，单3月服装类零售额同比减少37%，较2月增速（-33%）环比下滑。3月末国内门店逐步恢复运营，我们认为Q2运动服消费或将筑底回升。
　　海外：运动服收入增速好于国内。20Q3 NIKE北美、EMEA收入+4%、+11%，均好于大中华区的-5%，20Q1阿迪达斯北美、欧洲收入+4%、-8%，也均好于大中华区的-58%。海外运动服收入增速高于国内，主因欧美疫情发展迟于国内，2月运动服国内门店暂时关店，3月起海外门店暂时停止营业，或缩短营业时间，Q1海外线下零售受疫情冲击的时间短于国内，我们判断受海外疫情影响，收入增速或延迟出现下滑。
　　运动服表现优于非运动类。1）运动服大中华区表现优于休闲服，截止2/29，NIKE大中华区收入同减5%，H&M中国、优衣库海外收入同减24%、7%。2）运动服降幅窄于奢侈品，截止3/31，李宁、安踏收入同比-10%~-20%、-20%~-25%，Kering、LVMH亚太地区（除日本外）收入同比分别-30%、-32%。我们认为运动服表现更抗压，主因消费者更加注重运动服品质，品牌力强的运动服企业客户黏性更强，叠加电商渠道占比较高，能够减弱线下暂停运营带来的负面影响。
　　我们认为运动服需求或加速回升。我们认为疫情后，运动服消费或将快速回暖，是因为1）疫情在客观上提升了公众对健康的重视度，人们将更加积极参与运动活动；2）现有的经济水平下，健康的生活方式将被更多人群关注，且消费者也有能力负担健身支出；3）2016年国务院发布《“健康中国2030”规划纲要》，将“共建共享，全民健康”作为建设健康中国的战略主题，在纲要推动下，运动蔚然成风。
　　投资建议。随着国内服装消费逐渐复苏，大众运动健康意识增强，运动服饰需求有望筑底回升，建议关注品牌力较强的服饰公司，包括安踏体育、滔搏、比音勒芬。
　　下周组合（20200608-20200614）:安踏体育（权重25%）、比音勒芬（权重25%）、地素时尚（权重25%）、开润股份（权重25%）。
　　风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。