广证恒生-新宝股份-002705-点评报告：“摩飞”模式取得成功，内销自主收入高速增长，毛利率继续提升-200605

　　事件：
　　（一）根据海关出口数据，2020Q1我国小家电出口金额58.2亿美元，同比下降20.0%（2019，350.2亿美元，+5.0%）。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】其中，电咖啡壶和茶壶（851671类）2020Q1出口金额2.8亿美元，同比下降27.6%（2019，18.7亿美元，+6.0%）；电热烤面包器（851672类）2020Q1出口金额1.5亿美元，同比下降22.4%（2019，9.1亿美元，+3.0%）；食品研磨机和榨汁机（850940类）出口金额4.9亿美元，同比下降19.4%（2019，28.8亿美元，+5.3%）。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　（二）2019年公司营业收入91.2亿元，同比增长8.1%；归母净利润6.9亿元，同比增长36.7%。公司国内市场拓展取得积极成效，国内营业收入增长50.6%。
　　公司自主品牌Morphy Richards（摩飞）实现国内销售收入近6.5亿元，同比增长350%左右。2020Q1公司营业收入19.6亿元，同比增长4.1%；归母净利润1.2亿元，同比增长39.9%。
　　点评：
　　●电热类（厨房电器）：外销受疫情影响较小，摩飞拉动内销自主高速增长。
　　（1）2019年公司电热类厨房电器收入为46.4亿元，同比增长5.9%。根据海关出口数据，2019年电咖啡壶和茶壶（851671类）出口量8799万台，公司咖啡机出口份额近40%，我们估算，2019年公司咖啡机收入为20.8亿元，同比增长8.6%。我们预计，2020-2022年公司咖啡机收入分别为21.4亿元、22.5亿元和23.9亿元，增速分别为3.0%、5.2%和6.2%。（2）我们估算，公司电热水壶出口份额近15%，2019年公司电热水壶出口量超1000万台，外销收入7.3亿元，内销收入3.4亿元，电热水壶总收入约10.7亿元，同比下降7%。我们预计，2020-2022年公司电热水壶收入分别为10.3亿元、10.8亿元和11.7亿元，增速分别为-3.6%、4.5%和8.1%。（3）2019年公司自主品牌摩飞在电热领域，除了咖啡机、电热水壶，多功能锅成为网红爆款，我们估算以多功能锅为主的摩飞其它电热类收入约为2.5亿元，拉动公司电热类整体增长。我们预计，2020-2022年摩飞电热类厨房电器整体收入分别为5.5亿元、7.9亿元和10.1亿元，增速分别为65%、44%和28%。（4）加上多士炉、面包机和电烤箱等品类，我们预计2020-2022年公司电热类厨房电器收入分别为48.5亿元、53.3亿元和58.2亿元，增速分别为4.4%、9.9%和9.2%。
　　●电动类（厨房电器）：外销受疫情影响较小，摩飞拉动内销自主高速增长。
　　（1）2019年公司电动类厨房电器收入为23.5亿元，我们估算外销收入20.3亿元，内销收入3.2亿元。考虑疫情影响，我们预计2020-2022年公司电动类厨房电器外销收入分别为18.4亿元、20.3亿元和20.7亿元，增速分别为-2%、10%和2%。（2）内销自主品牌摩飞搅拌机主打爆品战略，推动电动类产品内销收入高速增长。我们估计，2019年摩飞搅拌机收入为1.5亿元，同比增长1.5倍；