川财证券-三钢闽光-002110-事件点评：罗源闽光将注入，公司综合竞争力有望提升-200603

　　三钢闽光(002110)
　　事件
　　公司发布“关于现金收购福建罗源闽光钢铁有限责任公司100%股权暨关联交易的公告”，公司拟以21.52亿元收购三钢集团持有的罗源闽光100%股权。
　　点评
　　罗源闽光盈利条件达成，注入三钢闽光符合市场预期。罗源闽光为上市公司控股股东三钢集团100%控股子公司，具有烧结、炼铁、炼钢、轧钢等全流程作业线，主要生产装备包括96㎡、117㎡烧结生产线，500m3、660m3高炉各一座，50t氧气顶吹转炉2座，高速线材轧钢线，高速棒材轧钢线等；罗源闽光目前具有粗钢产量190万吨，主要钢材产品包括热轧光圆钢筋、热轧带肋钢筋等，产品结构与三钢闽光相似度较高。前期为避免同业竞争，三钢集团将罗源闽光交给三钢闽光托管，并给定了罗源闽光连续两年实现盈利，即可注入三钢闽光的条件；目前注入条件已达成，此次收购即是对前期协议的实施。
　　收购标的估值合理，收购利于公司发挥协同效应。本次收购对罗源闽光闽光资产价格评估采用资产基础法，评估基准日为2019年12月31日，罗源闽光经审计后净资产为19.72亿元，经采用资产基础法评估后净资产为21.52亿元，增值率9.09%。本次收购现金额为21.52亿元，罗源闽光2017-2019年净利润分别为9.18、10.71、6.51亿元，以2019年盈利计算收购罗源闽光估值为3.31倍，以近三年平均盈利计算收购标的估值为2.45倍，收购标的估值较为合理。在收购整合层面，考虑到罗源闽光产品结构和三钢闽光较为相似，且罗源闽光的销售网络、客户资源也已纳入三钢闽光的销售体系，我们认为罗源闽光注入三钢闽光后将能发挥出良好的协同效应，利于提升三钢闽光的盈利能力、议价能力和地区影响力。
　　罗源闽光产能置换项目将于下半年投产，有助于降低公司生产成本。三钢集团积极响应生态环境部办公厅发布的《钢铁企业超低排放改造工作方案》，加快淘汰公司落后产能和不符合相关强制性标准要求的生产设施。根据福建省经信委发布的《关于福建省三钢（集团）有限责任公司产能置换方案的公告》，三钢集团将淘汰三钢闽光、罗源闽光、三安钢铁部分落后高炉及转炉设备，并将新建符合大型化、低排放要求的先进高炉、转炉；据前期计划，罗源闽光产能置换项目将于2020年下半年建成投产。罗源闽光注入上市公司、以后续的产能置换有助于公司产能向沿海地区转移，对应的钢材运输成本，生产成本有望进一步降低。
　　区域优势明显，罗源闽光注入提升公司综合竞争力，维持“增持”评级。一季度疫情对公司销售、生产均产生一定影响，一季度公司归属母公司股东净利润同比回落47.87%。但福建地区疫情较轻，且区域内温度较高，二季度以来伴随重点工程和建设项目复工，公司钢材需求快速修复。当前福建省内莆炎高速、福厦高速、浦梅铁路、兴泉铁路等一批大型基建项目正在建设，区域内钢材需求相对稳定，公司作为福建省内建筑钢材领军钢企，钢材产品需求保障性较强。罗源闽光注入公司，有助于公司发挥协同效应，公司盈利、降本等能力均有进一步提升可能。预计公司2020-2022年EPS分别为1.23、1.32、1.38元/股，对应PE为5.74、5.35、5.12倍，对公司维持“增持”评级。
　　风险提示：钢材需求不及预期、产能置换进度不及预期。