华创证券-造纸行业跟踪报告：4月纸产业链库存数据出炉，港口木浆库存持续下行，文化纸库存压力较大-200608

　　全球厂商木浆库存环比回升，国内港口库存持续下行。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】截至2020年4月底，青岛港、常熟港和保定港木浆库存分别下降13万吨、8万吨和2.71万吨至96万吨、67万吨和9.76万吨，环比分别下降11.93%、10.67%和21.73%。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）截至2020年4月底，全球港口木浆库存环比上升11.6万吨至148.4万吨，升幅8.48%。全球浆厂木浆库存、欧洲纸浆库存振荡回升。截至2020年5月29日，针叶浆外盘平均价格为598.13美元/吨，折合人民币4273.90元，环比基本持平，同比下降15.01%；阔叶浆外盘平均价格为476.43美元/吨，折合人民币3404.32元，环比持平，同比下降30.95%。
　　双胶和铜版市场行情偏弱，库存增加。白卡纸市场未来有望转好。铜版纸与双胶纸市场订单有限，库存偏高。截至2020年5月29日，铜版纸价格从11月以来维持的6166.67元/吨下降1056.67元/吨至5110.00元/吨，双胶纸价格下降，从20年1月以来维持的6383.33元/吨下降1058.33元/吨至5325.00元/吨。截至4月底（1）双胶纸企业库存为92.5万吨，较20年3月底有所增加；（2）白卡纸企业库存31.31天，较20年3月上升；（3）铜版纸企业库存为56.1万吨，较20年3月上升0.7万吨。
　　4月国内废纸价格波动上升，纸厂黄板纸库存减少。截至2020年5月29日，国内废黄板纸价格为1932.85元/吨，环比上升2.02%，同比下跌8.36%；国内外废纸价差缩小到514.47元/吨，环比下降33.47%，同比下降56.65%；20年1月纸厂废旧黄板纸库存呈现上升走势,主要是纸厂春节备货和疫情影响的原因，随着复工后纸企出货速度加快，2020年4月底厂商黄板纸库存延续3月下降趋势减少至6.4天，环比下降3.35天。
　　企业库存趋降而社会库存增加，箱板纸价格和瓦楞纸价格回调。截至2020年5月29日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到3810.00元/吨和3157.50元/吨，其中箱板纸环比上升1.33%，同比下跌5.78%，瓦楞纸价格环比上升1.61%，同比下降6.67%。进入2019年8月以来，企业去化库存导致箱板纸和瓦楞纸库存量环比开始减少，1-3月库存受春节和疫情影响波动上升，4月底箱板纸厂商和社会库存为108.5万和114.2万吨，环比分别下降11.07%和上升7.63%，同比分别上升7.32%和下降9.65%；瓦楞纸厂商和社会库存分别为57.8万和77.1万吨，环比分别下降26.28%和上升13.05%，同比分别下降15.62%和下降12.29%。
　　强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来：我们着重提示造纸龙头企业太阳纸业的投资机会，2020年全年维度看废纸紧缺确定性较高，国废价格和成品纸价格均有望迎来上涨，同时废纸紧张对于木浆需求有激发作用。废纸价格上涨带动产业链景气度上行。2020年底-2021年太阳纸业预期将迎来集中投产时间窗口期，本部45万吨文化纸，老挝80万吨箱板纸，广西文化纸项目一期集中投产，公司有望实现量价齐升。
　　风险提示：宏观经济大幅下行致需求大幅下滑，造纸行业格局发生重大变化。