太平洋证券-休闲零食行业5月线上数据跟踪：行业增速回归正常，龙头为618蓄力-200608

　　全网分析：淡季线上过度消费，五月增速回归正常，预计为618蓄力。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】1）销售额：2020年5月单月全网休闲零食成交金额54.69亿元，同比增长28.57%，环比下滑25pct，增速环比大幅下滑，我们认为与前四个月线上过度消费有关，春节后本是淡季，疫情大幅拉动线上消费，同时与618有关。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）量价拆分来看，销量2.16亿，同比+31.74%，平均客单价25.37元，同比-2.40%。2）市占率：2020年5月CR3为19.28%，同比下滑4.87pct，CR5为21.32%，同比下滑4.43pct，CR10为24.69%，同比下滑4.27pct。龙头市占率下滑，我们认为与销售淡季龙头促销力度较小有关，以及直播带货对行业产生一定影响，龙头销售占比下降。
　　龙头比较之增速：松鼠百草负增长，百草表现突出。1）三只松鼠：5月销售额4.46亿元，同比-9.31%，其中销量0.13亿，同比-5.77%，平均客单价34.39元，同比-3.77%；2）百草味：5月销售额3.81亿元，同比+25.90%，其中销量0.11亿，同比-2.03%，平均客单价36.16亿元，同比+28.51%；3）良品铺子：5月销售额2.27亿元，同比-2.44%，其中销量0.08亿，同比-7.58%，平均客单价30.17元，同比+5.56%；4）前三合计：5月销售额10.54亿元，同比+2.63%，增速较M4下滑明显，其中销量0.31亿，同比-4.99%，平均客单价33.97元，同比+8.02%。三家企业5月份的增速表现较差，我们认为主要是：1）前四个月线上出现一定过度消费，五月步入淡季；2）龙头促销力度略有下降，预计为618蓄力。
　　龙头比较之市占率：龙头市占率继续下降。5月前三市占率19.28%，同比下降4.87pct，其中三只松鼠市占率8.15%，同比下降3.40pct，百草味6.98%，同比下降0.15pct，良品铺子4.15%，同比下降1.32pct。我们认为可能与促销下降、直播带货等新模式兴起有关。
　　龙头比较之折扣力度：五月折扣力度减弱，预计为618蓄力。五月份各家公司折扣力度减弱，三家均取消了爆款半价（第二件0元）的促销，增加了小额满减的活动。促销力度减少，我们预计这是为618准备。
　　品类分析：销售额增加，前三品类不变。5月销售额前三的品类分别为饼干、糕点和肉类，销售额分别为11.24亿元/11.17亿元/8.57亿元，增速分别为23.55%、30.25%、50.76%，增速均较M4放缓。
　　行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。
　　重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子（603719.SH）。1）三只松鼠：长期来看，公司加注供应链、开拓新领域，大食品零售公司初具雏形，我们预计收入端仍能保持25%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率带动ROE缓慢提升。
　　短期来看，疫情对线上影响较小，疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。2）良品铺子：2020年在疫情重灾区仍有较好表现，体现了公司优秀的抗风险能力强。公司供应链优势明显，管理层优秀，员工积极性高。上市后线下加速开店，线上不断提高费效比，公司收入利润有望持续增长。
　　风险提示：经济下行风险；食品安全问题；公司业绩与第三方数据不一致；