国元证券-资本货物行业12月份挖掘机销量数据点评报告：12月挖掘机销量增长25.8%，2020年需求韧性持续强劲-200110

　　事件：
　　挖掘机12月销量同比+25.8%，全年同比+15.9%。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】根据中国工程机械工业协会统计，2019年12月，纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售挖掘机2.0万台，同比+25.8%；其中国内1.7万台，同比+20.7%；出口2917台，同比+66.8%。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）全年挖掘机销量23.6万台，同比+15.9%；其中国内20.9万台，同比+13.4%；出口2.7万台，同比+39.4%。
　　报告要点：
　　12月同比+25.8%、再超预期，出口表现抢眼。
　　12月挖机销量2万台，同比+25.8%，占全年比重达8.6%、超过历史10年均值7.7%，表明下游需求非常旺盛，20年春季旺季值得期待。分结构看，国内销量大/中/小挖分别增长22.1%/13.3%/22.8%，其中大挖增速连续5个月回升，小挖增速维持高增长。12月出口2917台，同比+66.8%，高于11月增速41pct，为全年单月最高增速。
　　三一、徐工单月增速远超行业，内资市场份额提升显著。
　　12月三一挖机销量同比+43.2%，单月市占率达27.7%；全年累计销量6.1万台，同比+29%，市占率25.8%、同比+2.7pct。12月徐工销量+62%，单月市占率15.2%；全年累计销量3.3万台，市占率14.1%。国产品牌竞争实力不断增强、市场份额进一步向头部企业集中，19年国产品牌市场份额达67%，较上一年提升5.3pct。
　　宏微观数据相互验证，20年挖机销量有望超预期。
　　（1）从宏观数据看，20年基建投资有望回升、地产投资韧性仍强。截至1月9日，地方政府公布1月份新增专项债发行计划共6546.3亿元，发行节奏大幅提前。19年1-11月房地产开发投资增速10.2%，房屋新开工面积增速8.6%。地产和基建投资规模将稳中有升、支撑挖机下游需求。（2）从微观数据来看，根据小松官网，中国地区19年11月挖掘机利用小时数135.5小时/月，单月同比增长1.8%，仍保持同等强度。此外，核心零部件厂商四季度以来排产大幅增长，20年1月份排产虽受春节影响、但仍很饱满，产能处于满负荷状态，排产数据可与主机厂销量相互验证，我们预计20年挖掘机销量有望超预期。
　　更新需求占主导，行业强周期性趋于弱化，需求韧性强劲。
　　本轮复苏是更新需求、替代人工、多应用领域拓展等综合因素的叠加，并且更新需求占主导地位。近三年国内挖掘机保有量稳中有进，挖掘机保有量取决于当年全社会总工程量。根据我们测算，目前我国挖掘机保有量密度将为08年的62%左右，且从16年开始趋于稳定。我们认为，当前挖掘机保有量已经处于相对均衡的状态，与全社会固定资产投资成一定关系，因而在更新需求占主导的趋势中，行业韧性更强。
　　投资建议：
　　我们建议工程机械可以淡化周期、聚焦龙头，重点推荐三一重工、徐工机械龙头主机厂，以及核心零部件企业恒立液压。
　　风险提示：
　　基建固定资产投资失速下滑；市场竞争加剧；资产减值风险。