川财证券-凯莱英-002821-2020年一季报点评：业绩略超预期，毛利率继续维持高水平-200425

　　凯莱英(002821)　　事件　　公司4月25日发布2020年第一季度报告。报告期内公司实现营业收入47,549.68万元，比上年同期下降0.21%；归属于上市公司股东的净利润10,802.99万元，比上年同期增长17.34%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9,334.25万元，比上年同期增长16.33%，经营活动产生的现金流量净额4,920.72万元，同比下降34.93%。　　点评　　业绩略超市场预期，3月复苏强劲。公司2020年第一季度归属于上市公司股东的净利润同比增长17.34%，略超市场预期，因新冠疫情，公司2月份生产受影响较大，但三月后出现强劲复苏，从营收角度看，2020年3月已达公司历史单月最高营收水平。另外，公司在手订单充足，全年业绩确定性较强。　　毛利率继续维持高水平，公司进入高速成长期。公司报告期内综合毛利率提升加速，已从2019年的45.50%提升至47.70%，环比继续维持了高水平，毛利率拐点已确立。同时，随着部分国内创新药项目今明两年陆续获批及海外重点客户产能快速转移，公司的产能利用率和毛利率有望继续改善，营收和业绩增速有望快速恢复至正常水平，引领公司进入高速成长期。　　盈利预测：　　我们预计2020-2022年公司营业收入分别为32.25/42.76/56.75亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为7.48/10.30/13.62亿元，对应EPS分别为3.23/4.45/5.89元/股，对应PE分别为57/41/31倍。参考可比公司估值及公司所处行业的高景气度，我们维持“增持”评级。　　风险提示：产品交付不及预期，汇率风险，创新药政策推进不及预期。