国盛证券-视源股份-002841-智能平板贡献收入增量，毛利率持续提升-200427

　　视源股份(002841)　　2019年营收/归母净利润同增0.4%/60.4%，2020Q1同降22.2%/14.2%，拟每10股派发现金股利7.5元。公司2019年营收同增0.4%至170.53亿元，归母净利同增60.4%至16.11亿元；对应2019Q4营收同降18.7%至40.5亿元，归母净利同增27.9%至1.97亿元。19年归母增速大幅高于收入增速主要由于1）成本优势强化，毛利率同增7.3PCTs至27.3%；2）利息收入同增1.42亿（+136%），理财产品带来投资收益同增2426万。期内销售/管理/研发费用率同增1.6/1.2/1.2PCTs至6.4%/4.1%/5.9%，综合使得公司归母净利率同增3.5PCTs至9.4%。公司拟每10股派发现金股利7.5元（含税）。2020Q1受疫情影响，公司营收同降22.2%至26.16亿元，归母净利润同降14.2%至1.62亿元。　　板卡业务：收入同降7.8%，成本控制有效带动毛利率提升。2019年公司液晶显示主控板卡业务营收同降7.8%至79.68亿元，营收下降主要由于1）公司全年液晶电视主控板卡全年出货量7332万片（-6.9%），占全球出货量比重32.4%（-2.6PCTs）；2）上游核心器件及重要原材料供需失衡，全球电视产业整机、零部件、元器件均价下滑。2019年板卡业务毛利率17.7%，同增5.3PCTs，成本精细化管理持续推进，强化外部供应商协同。此外，公司进一步优化产品线结构，智能电视板卡的出货量3610万片，占板卡出货量比重49.2%（+8.2PCTs），并拓展家电智能控制、供应链服务等业务。　　教育业务：交互平板产品逆势增长，产品及应用场景持续拓展。2019年公司交互智能平板产品营收同增40.7%至69.4亿元，其中教育市场营收同增8.3%至61.4亿元，在2019年全国IWB产品销量/销售额同降12.9%/21.5%的背景下逆势增长，市占率进一步提升至46.2%。公司于期内推出新一代智慧黑板、云屏、交互电子白板一体机硬件产品，软件产品逐步由智慧课堂向智慧校园延伸，应用场景从中小学公立校向幼教、培训、高职高教市场拓展，以及由公办教育市场向民办教育市场延展。　　企业服务业务：市占率保持第一，商用显示布局进一步完善。2019年公司交互智能平板在企业服务市场实现营收同增23.3%至7.98亿元，MAXHUB品牌交互智能平板销售额市占率32.9%，保持国内市场第一。公司19年发布无线全向麦、笔迹、电子讲台等会议周边产品，完成全国两级渠道的布局并完善电商渠道销售体系，进一步丰富产品线的同时形成完整营销体系。2019年1月，公司收购西安青松51%股权，西安青松主要从事LED显示产品的研发及销售，此次收购进一步完善公司在商用显示领域的产品布局。　　投资建议。公司凭借TV板卡业务的显控技术优势，通过教育领域的seewo希沃品牌和商务会议的MAXHUB品牌，成功实现从传统业务向交互智能平板的拓展，未来公司的成长来源于希沃品牌的持续深化、MAXHUB加速渗透、以及新场景的开拓（智能家电/智慧医疗等）。基于2019年报和2020一季报，调整2020/21年归母净利润预测至17.48/21.00亿元（原20.72/27.11亿元），新增2022年归母净利润预测24.38亿元，同增8.5%/20.1%/16.1%，对应EPS2.67/3.20/3.72元，现价对应2020年29倍PE，维持“买入”评级。　　风险提示：企业信息化产品采购意愿和预算下降，拖累会议服务产品销售；市场竞争加剧风险，拖累公司整体利润率水平；技术人员流失风险。