长城证券-非银行金融行业图说券商2020年5月营收数据初步测算及投资建议：累积市场燃点，应积极布局券商板块-200607

　　核心观点
　　新《证券法》落地、深改12项政策改革持续推进、金融市场双向开放的广度深度不断超预期，再融资新规施行及创业板注册制试点推进（有望在深圳建立经济特区40年落地），创新业务不断开启并逐步兑现，券商业绩逐渐修复。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】股债低迷是券商业绩下行的主要原因。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）5月日均成交额6220.48亿元，环比下降7.46%，同比上升26.93%；债市下跌，中债总价指数下跌1.79%；沪深300指数下跌1.16%。股债承销规模边际下降，股权承销规模环比下降26.71%，债券承销规模环比下降22.78%。我们认为券商有望受益于流动性相对改善、政策工具箱逐渐打开等政策带来的红利释放。节奏上，仍需密切关注肺炎疫情持续蔓延影响、中美关系波动、逆周期调节机制对资本市场所带来的影响。展望2020年，受益于高层定调资本市场10大发展要点、《证券法》落地、再融资政策及创业板注册制试点落地等，驱动行业上行空间打开。
　　5月券商整体业绩大幅下降，44家券商已公布5月营收数据，可比口径下，本月券商单月营收环比下降48.09%，净利润环比下降53.11%，马太效应增强，从公布的营收数据来看，CR5和CR10的营收占比分别为38.4%、63.65%。5月券商整体业绩大幅下降，38家直接上市的券商已公布5月营收数据，可比口径下，单月营收环比下降47.99%，净利润环比下降52.01%，马太效应增强，从公布的营收数据来看，可比口径下，CR5和CR10的营收占比分别为41.68%、69%。
　　政策边际改善趋势夯实，科创板已经迎来102家上市企业，部分成为推动券商业绩及板块上行的重要推动力。科创板持续推进、IPO常态化、创业板注册制改革推进等有望推动券商业绩修复，倒逼券商组织架构及业务变革。长期来看，股东管理新政、券商风险控制指标计算标准、双向开放超预期、监管明确支持打造航母级投行（结合海外投资发展经验，在新证券法精神下打造航母级券商还需争取制度性红利，短期仍难于成行）及并表监管试点或将倒逼行业格局巨变超预期，未来站在门口的野蛮人如银行、互联网巨头等有望搅局行业生态。同时业内的分化分层加剧，专业化及综合化券商也将各得其所，打通转换通道，有望持续实现机构的有效出清。
　　继续推荐低估值龙头券商
　　2020Q1显示基金仓非银板块仍处于相对偏低位置，需重视行业边际变化，龙头券商是持仓重点；
　　新《证券法》明确顶层制度设计，再融资松绑、科创板及创业板注册制改革等政策利好项目储备丰富的龙头券商，有利于提升ROE，可能受疫情而影响业务达成节奏，但仍需保持耐心；
　　近期证监会允许银河证券、中金公司、中信建投、国泰君安、申万宏源、华泰等券商获批基金投顾业务试点资格，这也是首批获得该试点资格的券商，我们认为这是监管层在鼓励支持龙头券商开展创新业务，也是券商探索财富管理之路十多年来，首次实现对客户进行账户管理式的买方投顾，意义重大；同时，高层定调衍生品市场发展，需关注股票期权扩容新政所带来的业绩贡献增长点；
　　2018年以来标准化金融资产搭台，纵深推进多层次资本市场建设，“自下而上”的创新格局正在逐步形成，金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列；且未来机构数量有望出清，都有利于少数龙头券商，将开启黄金年代，并有望享受溢价。
　　目前大券商PB处于1.33倍附近，仍然具有配置价值。
　　投资建议
　　疫情持续扩散，政策更加积极。国内疫情尽管受到控制，但居民对疫情的恐惧并没有完全消除，服务业消费、可选商品消费恢复程度在持续加快；海外疫情还在持续发酵，防控措施导致主要经济体经济停摆，对我国未来外需仍存在一定冲击，全球经济共震下行的格局很难改变。往前看，中美关系存在不确定性，市场需要密切关注。而近期高层召开完善市场要素与股票市场基础制度会议，再次明确要求加大宏观政策调节力度，进一步稳定市场信心。近日发布的4月社融数据显示，我国信贷、社融、M2继续放量，“放水养鱼”下的央行创新工具直面经济次生风险，我们认为，央行的信用贷款支持新规将利好股市和信用债市场，从情绪上收窄信用利差。同时，在房住不炒背景下，M2社融增速走高将形成一定流动性冗余。考虑到逆周期政策催化、外部风险冲击扰动有限、企业盈利逐步修复，冗余资金流入股市概率较高，逐渐累积市场燃点，市场偏好有望提升，应积极布局券商板块。
　　高层定调资本市场发展及新《证券法》落地，创业板试点注册制推进，预计证监会会进一步加快相关配套政策的出台并落实。监管层多次表示，落实好当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务安排，成熟一项推进一项；如近期监管表示科创板考虑引入“T+0”交易制度与做市商制度，券商次级债发行新规。我们认为，行业发展值得期待，投行股权大年开启。
　　从当前时点看，未来一段时间仍秉承以业务结构多元化、均衡化来选股：
　　首选业绩相对优良、业务结构均衡化、多元化的龙头大券商
　　重点推荐华泰证券、国泰君安、海通证券等，港股关注中金公司等；互联网券商东方财富。行情有望受益标的：东方证券等；关注次新股类弹性标的：南京证券、中国银河等，风险偏好高的投资者可积极关注与配置；部分为关联券商未列出。
　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管政策风险；外资大幅流出风险；肺炎疫情持续蔓延风险