海通证券-凯莱英-002821-公司季报点评：订单确认影响收入增长，毛利率显著提升-200427

　　 2020一季报：收入4.75亿元，同比下降0.21%，归母净利润1.08亿元，同比增长17.34%，扣非归母净利润0.93亿元，同比增长16.33%。经营性现金流0.49亿元，同比下降34.93%。
　　点评
　　我们预计收入端受疫情影响订单延迟及确认，全年收入仍能保持快速增长。
　　利润端比收入端增速更快主要原因是毛利率同比提升3.5个百分点，我们推测毛利率提升是因为新产能利用率提升以及新业务影响减小。财务费用2020Q1同比减少了1871万元，政府补贴增加了1305万元，这两项对利润增长起到正贡献。另外，2020Q1投资收益-578万元，同比2019Q1减少1838万元。
　　经营性现金流下降是由于基数小以及收入减少导致。我们发现一季度是公司经营性现金流净额占比较小的季度，2019Q1经营性现金流7562万元，约占全年12.6%，因此2020Q1收入减少导致下降幅度较大。2019年公司经营性现金流6亿元，高于扣非归母净利润4.89亿元，我们认为现金流状况良好。
　　产业链拓展持续发力，提高未来成长空间。公司以有限合伙人身份投资2亿元给海河凯莱英基金，参与分享国内外创新药产业发展红利，同时化学大分子、生物技术、临床CRO等新业务稳步推进。近期公司拟通过非公开发行的方式引入战略投资者高瓴资本，推进新市场、新业务布局，提高了未来成长空间。
　　投资建议。我们认为公司作为国内领先的CDMO企业，伴随着其产能和业务承接力的进一步提升，业绩仍然具有较大的上升空间。我们预计2020-22年EPS分别为3.15、4.08、5.42元。考虑到目前全球创新药研发投入稳步增长以及全球CMO行业仍处于高度景气，参考可比公司估值，我们认为给予公司2020年55-60倍PE比较合理，对应合理价值区间为173.25-189.00元。
　　结合DCF估值对应每股现值为179.18元落在该区间内，我们给予合理价值区间为173.25-189.00元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。客户创新药销售不及预期；临床阶段项目运营风险；未能通过国际药品监管部门持续审查的风险；汇率波动风险。