广发证券-视源股份-002841-毛利率提升带来净利高增长，教育及商用领域综合竞争力不断提高-200426

事件：视源股份发布 2019 年年报及 2020 年一季报。19 年全年实现
营业收入 170.53 亿元，同比增长 0.41%；实现归母净利 16.11 亿元，
同比增长 60.41%；实现扣非归母净利 15.16 亿元，同比增长 61.13%。
单季度来看，公司营收呈现较明显的季节性，Q1 通常是营收低点，而
20Q1 受疫情影响，产业上下游经营受到一定影响，Q1 业绩有一定下
滑。20Q1 实现营收 26.16 亿元，同比下滑 22.15%；20Q1 实现归母
净利 1.62 亿元，同比下滑 14.23%。我们认为疫情期间尤其是 2 月份
教育部门以及企业采购虽然有所影响，但疫情期间培养了用户线上教
育以及线上办公的习惯，未来硬件渗透率以及使用率有望进一步提升。
? 板卡拓宽应用，教育延伸服务，会议积极开拓。19 年收入增长略有压
力，一是板卡业务受制于全球电视机终端出货量增长乏力，二是教育
场景交互智能平板渗透率已经较高，进一步渗透难度较大，三是宏观
环境疲软情况下企业用交互智能平板销售增长有限。但长期来看，我
们认为在公司强大研发能力的支撑下，新产品将陆续带来营收新增量。
同时随着产品结构不断优化，我们认为目前的毛利率水平有望保持。
? 投资建议。预计公司 20-22 年分别实现归母净利 16.78、19.41、23.18
亿元，EPS 分别为 2.56、2.96、3.54 元/股。公司作为板卡领域的全
球龙头，交互智能平板领域教育及商用领域多年市占率第一，公司持
续研发投入，在原有产品体系之上，积极拓展应用领域以及新产品布
局。考虑公司所处赛道的成长性以及公司的行业地位，我们给予公司
2020 年 40 倍 PE 估值，合理价值为 102.35 元/股，维持“买入”评级。
? 风险提示。教育场景渗透率推进放缓；企业 IT 采购预算削减。