国泰君安-化妆品行业美妆巨头启示：电商、高端化、创新驱动-200608

　　投资建议：全球化妆品市场欣欣向荣，2019年行业总体增长5%+，护肤品增长8%，延续20年来最好表现并有望维持快速增长。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】国际美妆集团聚焦数字化、高端化、创新战略，建议布局两类公司：1）与国际品牌差异化竞争且不断强化营销和产品力的国货品牌；2）为国内外优秀美妆品牌提供电商服务的代运营企业，增持：珀莱雅、丸美股份、上海家化、壹网壹创、青松股份、御家汇，受益标的：华熙生物、丽人丽妆等。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　全球美妆巨头业绩创近年新高，高端护肤品表现最为亮眼。2019财年，欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂营收分别增长8%、8.6%、6.8%，净利润同比-3.7%（税收影响，营业利润+18.6%）、+60.6%、+19.1%，均创下近年来最好业绩。分业务来看，2019财年，欧莱雅高档化妆品部门销售可比增长17.6%，增速是大众部门的3倍；雅诗兰黛护肤品营收同比增长17.1%，增速是彩妆的4.3倍；资生堂高端品牌中国区营收同比增长23%，收入占比提升至48%，大众化妆品占比则下降至34%，三大集团均为高端线引领增长、且护肤品类表现最为亮眼。
　　品牌矩阵持续丰富，经典和新品同步发力。截至2019财年末，欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂集团分别拥有36、28、35个差异化的美妆品牌。集团旗下经典系列和新品系列同步发力，雅诗兰黛集团拥有超过100款复购率达到40%-60%的明星产品，同时集团加快产品推新，新品销售额占比接近30%，新品成功率显著提升。欧莱雅集团经典品牌兰蔻、YSL、阿玛尼、科颜氏在10亿欧元基础上继续实现两位数增长，兰蔻升级版小黑瓶、菁纯臻颜系列备受消费者青睐，赫莲娜主打积雪草活性细胞成分实现规模翻番。资生堂集团旗下支柱品牌资生堂/肌肤之钥/NARS领衔增长，新收购的美国高端护肤品牌DrunkElephant醉象，2020Q1疫情期间美洲地区增长依然达30%+，潜力十足。
　　数字化科技化趋势明显，电商和旅游零售渠道增长强劲。欧莱雅引领美妆科技转型，通过科技为消费者提供更多美容解决方案，如运用增强现实技术，通过自拍照便可检测和评估七个年龄迹象，带动活性健康化妆品部门实现二十年最佳增长。2019财年，欧莱雅电商和旅游零售渠道营收增长52.4%、25.3%，雅诗兰黛集团线上渠道营收占比达15%，较三年前翻番，资生堂旅游零售渠道同比增长16.7%，是增长最快的渠道，其中亚洲旅游零售营收同比增长超35%。
　　风险提示：市场竞争加剧；疫情影响时间长于预期导致销售承压等。