太平洋证券-有色行业周观点：实际利率轮回重演驱动金价长牛-200426

　　本周权益市场表现
　　本周上证综指周环比下跌1.06%，有色板块下跌1.98%。有色子板块中，黄金是唯一上涨板块，周涨幅2.16%；此外跌幅较大的包括锂（-4.80%）、金属新材料（-3.66%）、铅锌（-3.62%）、其他稀有小金属（-3.40%）、磁性材料（-3.30%）等。
　　我们上期组合池推荐标的平均上涨0.36%，组合池个股涨幅分别为赤峰黄金（+8.39%）、山东黄金（+3.08%）、紫金矿业(+2.42%)、恒邦股份（+2.06%）、博威合金（+1.21%）、银泰黄金（+0.79%）、洛阳钼业（-3.92%）、赣锋锂业（-4.97%）、云海金属（-5.85%）。
　　本周商品市场表现
　　本周基本金属期现货价格品种间有所分化，铝镍走强而铜铅锌锡弱势。其中LME铜/ SHFE铜/长江现货铜分别下跌0.42% /0.92% / 0.87%，LME铝/ SHFE铝/长江现货铝分别上涨0.63% /0.20% / 2.64%，LME镍/ SHFE镍/长江现货镍分别上涨1.49% /2.62% / 3.82%。
　　本周欧美巨量宽松引发通胀风险担忧，催生贵金属价格再次反弹，COMEX /伦敦现货/ SHFE黄金分别上涨3.02% / 1.38% / 2.85%；COMEX /伦敦现货/ SHFE白银分别上涨0.29% / 1.02% / 0.87%。
　　在国内流动性宽松及扩内需政策预期下，稀土和小金属本周价格在连续数周弱势运行下整体企稳反弹，主要品种中，镨钕氧化物（+0.38%）、仲钨酸铵（+1.69%）、钒铁（+2.02%）、无锡铟（+2.10%）、电池级碳酸锂（-1.08%）、此外硫酸钴、镁锭、海绵钛等价格平稳。
　　主要观点以及推荐
　　1、再通胀预期回升推升本周金价：本周欧美均再次推出巨量宽松举措，其中美国国会批准4840亿美元救助法案，目前美国政府累计出台的财政刺激规模至少在3万亿美元水平上，美联储资产负债表规模由此再度扩张至6.62万亿美元的历史高位；此外欧盟考虑2.2万亿美元复苏计划。巨量宽松举措导致市场再通胀预期有所回升，叠加美国伊朗紧张关系升温，以及油价低位再反弹改善通缩，由此推升了本周金价。
　　2、过去五年实际利率的轮回重演：在我们分析框架中，实际利率和美元是金价走势波动的两个主要因素。并且整体而言，实际利率与金价负相关性更强（2003年以来相关系数约-0.9左右）。我们此前报告认为，3月以来实际利率和金价的急涨急跌类似于2008年10-11月份的情况。我们进一步分析发现，历史不仅在时点上重复，实际上过去五年实际利率的区间走势，亦完全复刻2003-2008年的情况（仅在绝对值水平上有所差异，见图）。按照历史的变化，2008年后实际收益率长期下行推动金价达到历史高点，当前与2008年具有极度相似的利率环境，即便短期避险情绪波动，但实际利率的轮回重演，将大概率驱动金价走出长牛。
　　3、看好工业金属反弹，但高度或受限：随着上周中央政治局会议在利率和流动性、基建投资端释放罕见信号，基本金属价格触底信号较为明确。当前国内经济逐渐重启，3月制造业PMI重回扩张区间，下游企业开工率逐渐恢复，库存也呈现去化态势，叠加海外开始重启经济，工业金属的基本面预期可以看到显著的边际改善。但整体而言，近期工业金属价格的反弹更可能是基于坏预期的消化，而非好预期的回归。因全球尚处于衰退阶段，反弹高度可能相对有限。
　　4、投资建议：我们继续推荐配置铜板块、轻量化金属（云海金属）、新能源金属、黄金板块等。本期组合池所含重点标的：紫金矿业、博威合金、云海金属、赣锋锂业、洛阳钼业；恒邦股份、银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金。
　　风险提示：疫情影响超预期、美元走强超预期。