申万宏源-保险行业观点更新：低点已过，复苏持续，积极配置-200607

　　年初至今保险板块估值下杀主要系自负两端均受新冠肺炎疫情冲击，随着复工复产有序推进，宏观经济改善预期升温，板块估值掣肘逐步消退，请积极配置板块！
　　负债端：1.随复工复产有序推进，新冠肺炎疫情期间积压的保险需求将逐步释放，3月以来新单呈现逐月边际改善；2.疫情打开代理人队伍增员入口，缘故保单将助力下半年新单增长；3.预计新旧重疾产品将在3Q20切换，老产品“炒停”与新产品价格优势激发投保人积极性，一定程度会促进今年全年健康险的发展。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】我们预计1Q20、1H20和2020全年上市险企NBV增速分别为-14%、-6%和1%，逐季改善趋势确立。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　资产端：十年期国债到期收益率底部反弹已超过30BP（当前为2.78%），而保险板块估值提升并不明显主要系绝对水平不高以及市场对利率改善持续性存疑。当前板块估值所隐含的投资收益率水平为4.1%（对应2019年）和3.3%（对应2020年），已安全边际足够，结合2H20申万宏源固收团队（牛转熊启动顺势而为）和策略团队（我们有理由开始期待牛市！）观点，信心比黄金更为珍贵！同时，750天移动平均线对净利润的侵蚀已基本price-in，险企引入营运利润将保证分红稳定性。
　　估值：当前，平安、国寿、太保和新华对应2020年P/EV分别为0.99X、0.75X、0.57X和0.62X；分别处于2011年历史分位数的32.4%、3.5%、1.8%和3.4%。
　　维持行业看好评级，推荐顺序：中国人寿（基本面改善持续性可期，市场预期差极大）、中国平安（寿险改革有序推进，业绩增长低估正在过去）、中国太保（GDR预计3Q20完成发行，瑞再认购承诺3年锁定，对EVPS摊薄仅为3.3%）和新华保险（半年冲刺在即，各分支机构加速完成攻坚战目标）。
　　风险提示
　　权益市场大幅波动、长端利率下行、保障型产品销售不及预期