中信证券-新能源汽车行业2020年下半年投资策略：景气有望触底回升，优质供应受益海外-200608

　　短期看，受疫情影响，国内外新能源汽车景气较低，展望2020年下半年：国内补贴退坡趋缓、多地刺激政策出台，2C端更多优质供给和2B端需求恢复将共同驱动行业景气向好；海外市场，欧洲各国在补贴、减税政策支持力度加大，新车型加速投放，有望刺激需求增长。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】中长期看，汽车向电动、智能方向变革趋势确定，特斯拉引领全球浪潮，主流车企加速推进升级。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头正加速走向海外，作为全球优质制造资产的价值凸显，推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉供应链、LG化学、宁德时代供应链、大众MEB供应链等。
　　▍国内：上半年景气较低，下半年有望明显回升。自2019年Q3以来，新能源汽车产销出现连续三个季度负增长，其中2020年Q1新能源乘用车销量同比-59%，预计Q2环比回升，下半年有望恢复高增长，主要考虑如下：1.补贴政策温和退坡，且延长至2022年，多地刺激政策落地；2.2020年下半年，行业2C端优质的产品供给有望增加；3.2B运营端需求在疫情结束后有望恢复。我们判断全年产销前低后高，预计2020-2022年中国新能源汽车总销量分别为125、178、236万辆，同比分别+7%、+42%、+33%；到2025年有望超过500万辆。
　　▍海外：欧洲电动化可期，特斯拉引领全球。1.2020年欧洲进入碳排放考核，各国对新能源汽车大力度补贴，2020Q1欧洲市场新能源汽车销售23万辆，同比大幅+85%。海外疫情短期影响Q2景气，但各国后续有望继续政策支持，预计2020年欧洲销量有望达到85万辆，同比增长55%；中长期看，预计2025年海外市场产销有望超600万辆。2.特斯拉国产化持续超预期，产销量突破1万辆/月，中国市场入门价格下探至30万元以内。特斯拉在欧洲、美国新建工厂规划如期推进，后续拥有Cybertruck等量产新车型储备，其增长确定性高，将推动全球电动化迈向新台阶。
　　▍供应链：具备全球竞争力，享受电动化红利，优质制造资产。中国电动化供应链在全球最为完善，尤其锂电池及关键原材料细分龙头格局已经清晰，相关重要环节的头部企业加速走向海外，分享全球电动化红利。我们认为，头部企业已经在海外本地产能、全球优质客户、领先的专利技术等多方面布局，疫情影响有望加速其海外布局。随着再融资新规落地，多家企业拟募资发展，龙头企业资金优势明显，各板块竞争格局有望进一步优化。
　　▍重点关注特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代的供应链，寻找具备全球竞争力的优质企业。中国电动化供应商，尤其是锂电池产业链最为完善且具备全球竞争力，有望在全球汽车电动化过程中率先受益。整车环节的特斯拉、锂电池环节的LG化学和宁德时代增长确定性高，对其上游供应链增长贡献明确。在特斯拉、LG化学、宁德时代供应链的中国企业多为各领域具备竞争力的龙头，短期充分享受配套的业绩弹性，中长期看产品壁垒高、示范效应强，拥有更大的成长空间，值得重点关注。
　　▍风险因素：新能源汽车销量不达预期，终端价格竞争加剧，成本降幅不达预期，新能源汽车政策波动，技术进步不及预期，原材料价格波动，疫情对产业链景气影响时间较长风险。
　　▍投资策略：虽然疫情短期冲击导致国内、海外景气度较低，但下半年起中国市场预计进入稳定增长期，海外市场有望在疫情得到控制后继续加速电动化。中国供应链具备全球竞争力，有望率先受益，未来成长空间巨大。推荐具备全球竞争力的供应链优质企业：1.电池环节的宁德时代、比亚迪（A+H）、欣旺达、鹏辉能源；锂电供应链的璞泰来、新宙邦、先导智能、赣锋锂业（A+H）等；2.特斯拉零部件供应链：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团、宏发股份、华域汽车。建议关注：亿纬锂能、国轩高科、科达利、杉杉股份、当升科技、杭可科技、德方纳米。