平安证券-心脉医疗-688016-疫情扰动下仍维持增长，Q2业务逐步恢复-200427

　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2020年一季报：实现营收9919.31万元（+7.68%），实现归属净利润5947.93万元（+32.42%），扣非后归属净利润为5063.39万元（+13.27%）。
　　平安观点：
　　胸主动脉手术刚性强，保障整体业绩维持增长：
　　疫情期间医院常规门诊与手术量显著下降，对公司产品的销售产生一定影响。在此不利因素下公司仍然实现了收入的增长。从产品系列上看，由于胸主动脉手术大多为抢救性救治，对应产品的需求刚性强，胸主动脉支架成为疫情期间支持公司业绩的主要动力。而腹主动脉手术多用于治疗相对慢性的动脉瘤，短期内手术量会随门诊和体检量的减少而减少，因此腹主动脉支架的销售在Q1出现下滑。
　　公司2020Q1整体毛利率为79.20%（+0.12PP），增长可能与产品结构变化有关。同期销售费用率为8.77%（-0.28PP），疫情期间公司通过线上途径继续进行产品推广工作；管理费用率为3.50%（-1.08PP），同比下降与2020Q1不再有上市费用有关；研发费用率为8.72%（+1.21PP）。
　　医院常规诊疗逐步恢复，带动公司业务转暖：
　　从各地医疗机构的反馈来看，截止4月中旬，除武汉、北京以外的多个大型城市医院常规门诊量已恢复到正常水平的60%-70%，按此趋势，如果后续疫情没有出现明显反复，大部分医院的门诊与手术量有望在6月前后回到正常水平。
　　对公司而言，其业务也将在Q2逐月得到恢复。并且我们认为，主动脉支架手术属于微创手术，住院期通常仅在3天左右，医院床位的翻台率较高。
　　前期因疫情搁置的部分动脉支架手术需求（主要是腹主动脉手术）有望在未来迎来一定程度的补偿性释放。
　　维持“推荐”评级：公司是国内主动脉支架龙头企业，在进口替代和新品迭代逻辑下保持高于行业的增速，并向空间更大、进口占比更高的外周血管领域延伸。公司在研产品储备丰富，多款产品即将上市，提供额外增量。维持2020-2022年EPS预测为2.59、3.51、4.74元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响。