中信证券-军工行业周聚焦：央企股权激励指引下发，军工混改继续提速-200608

　　本周聚焦：2020年5月30日国资委印发《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，明确提出股权激励业绩考核的导向要求，军工央企混改有望提速。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】2014年以来中航工业旗下上市公司积极开展股权激励，且考核指标聚焦企业盈利能力，有望推动企业业绩释放。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）目前军工集团下属尚有大量公司未开展股权激励，未来实施范围有望拓宽。建议关注业务发展向好、混改力度较大的军工集团下属上市公司，航天电器、中航高科、中航电子、中航电测和中直股份等。
　　▍股权激励指引“出炉”，军工混改有望提速。2020年5月30日国资委印发《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，系统梳理股权激励计划制定的政策要点，明确提出股权激励业绩考核的导向要求，为央企上市公司实施股权激励提供系统全面的政策辅导和实践指南。2015年以来多个政策陆续出台，领导层推动股权激励决心凸显，股权激励政策呈现放宽薪酬总额限制趋势，企业员工参与股权激励热情有望提高，军工央企国企股权激励有望提速。
　　▍中航系股权激励动作频频，盈利能力成为考核重心。受政策等因素驱动，2015年以来军工板块内上市公司累计实施25次股权激励，总体呈现加速趋势。2014年以来中航工业旗下上市公司积极开展股权激励，贵航股份、中航光电、中航沈飞、飞亚达A先后成功实施股权激励，其中中航光电第二期股权激励已完成授予，此外中航重机股权激励也正在进行中。从中航沈飞第一期股权激励和中航光电第二期股权激励解锁条件看，考核指标聚焦企业盈利能力，有望推动上市公司加速释放业绩。
　　▍军工上市公司开展股份回购，股权激励有望陆续展开。目前军工集团旗下尚有大量上市公司未开展股权激励，未来或将进一步扩展股权激励实施范围。近两年来中航工业集团、船舶重工集团、信息产业集团、航天科技集团和兵器装备集团上市公司已先后公告拟回购公司股份用于股权激励等用途，其中大部分已完成回购，股权激励有望在未来陆续展开。
　　▍风险因素：军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。
　　▍投资策略。综合考虑军工行业当前估值水平、中短期基本面改善和中长期成长的高确定性以及未来资产证券化、股权激励、军品定价机制改革等军工改革驱动因素，维持行业“强于大市”评级。我们认为军工集团上市公司股权激励有望在近两年持续加速，建议关注业务发展向好、混改力度较大的军工集团下属上市公司，航天电器、中航高科、中航电子、中航电测和中直股份等